东方财富(300059)：业绩超预期：在市场活跃中收获用户基础、在AI浪潮下扩大场景优势

　　2024 年业绩高于我们预期

    　　东方财富2024 年营业总收入同比+5%至116 亿元、净利润同比+17%至96亿元，对应4Q24 单季度营收同比+66%/环比+82%至43 亿元、净利润同比+80%/环比+80%至36 亿元，高于我们预期，主因4Q 市场活跃下推动经纪及利息收入高于预期、同时自营固收业务收入大幅提升；公司2024 年调整后净利润率（分母为营业总收入+投资收益及公允价值变动收益）64.2%。

    　　发展趋势

    　　市场活跃及市占提升推动券商收入高增、2H24 基金销售边际改善、投资收入保持高位。1）证券业务：24 年收入同比+18%至85 亿元/占营收73%，其中手续费及佣金+23%至61 亿元（4Q 同比+111%/环比+121%），市场成交放大叠加经纪市占率提升推动证券经纪收入+20%（我们测算24 年东财股基交易额市占提升至~4.1%）、期货经纪+45%亦实现收入更高增长；利息净收入+7%至24 亿元，我们测算24 年东财融出资金市占提升至~3.1%。

    　　2）基金销售：24 年收入同比-22%至28 亿元/占营收24%（2H24 环比+1%），对应24 年非货基/货基销售额分别同比+20%/+24%（2H24 环比+17%/+26%）、非货基/权益基金保有量同比+11%/-5%至6,114/3,824 亿元。3）投资收入：24 年投资收益&公允价值变动收益同比+51%至34 亿元（不含在营收中）/占营业利润30%，受益于证券自营固定收益业务收益。

    　　预计1Q25 及25 年趋势向好、关注公司业绩及估值的高弹性。1Q25 以来A 股日均成交额同比+74%/较24 年+46%至1.56 万亿元、我们监测东财股票市占率+6%至~4.6%，我们估算1Q25 以来新发权益基金规模季化后同比+90%，投资收入或受到债市波动在高基数上有所承压、但部分被投资规模增长及股市改善而平滑影响，整体我们预计市场活跃将对1Q 业绩形成较大支撑。展望全年，在其他假设不变下我们测算市场日均成交额每提升1,000亿元、公司25e 盈利增速+4.1ppt；若考虑成交活跃下两融/基金/投资改善及利润率提升，实际盈利增速或更高。整体而言我们认为公司具备较强“反身性”，在市场活跃之下易被投资者上修盈利和估值，迎来戴维斯双击。

    　　用户、产品、技术、生态等核心竞争力持续巩固。QM 监测东财/东财期货/天天基金App 最新2 月MAU 均同比稳增至2,704/56/1,585 万人、用户基础及黏性巩固，依托优异产品体验在市场波动中不改市占率提升长逻辑，在夯实零售经纪业务基础上、亦不断打造零售/机构/企业客户综合服务能力、业务场景及生态优势领先。同时公司持续深化“AI+金融”战略布局、加强AI 研发力度（24 年研发费用+6%/费用率10%、研发人员占比34%）。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑市场成交活跃上调25 年盈利2%至118 亿元，引入26 年141 亿元。

    　　公司当前交易于33x/27x 25e/26e P/E；考虑市场情绪改善上调目标价17%至35 元，对应47x/39x 25e/26e P/E 及43%空间；维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场活跃度下降、金融监管趋严、同业竞争加剧。