胜宏科技(300476)：业绩大超预期 AI产品线全线放量推动业绩持续高增长

　　事项：

    　　公司发布2024 年业绩快报，24 年营收107.31 亿（YoY+35.31%），归母净利润11.61 亿（YoY+72.94%），扣非归母净利润11.35 亿元（YoY+71.5%）。2024Q4营收30.34 亿（ YoY+38.68% ， QoQ+6.7% ）， 归母净利润3.96 亿元（ YoY+363.12% ， QoQ+29.72% ）。预告25Q1 归母净利润7.8-9.8 亿（YoY+272.12%-367.54%），扣非归母7.7-9.7 亿（YoY+272.68% -369.48%）。

    　　评论：

    　　一季度业绩预告大超预期，按中值算Q1 业绩约8.8 亿，环比Q4 大幅增长122%。一季度淡季不淡，主要系大客户旗舰产品爬坡上量，PCB 进入大批量交付阶段，我们预计业绩大超预期主要因高端产品放量带动盈利能力超预期，参考18 年沪电受益5G 拉动呈现的非线性增长，我们推测公司主要因高端业务放量提升稼动率，从小批量到大批量过程中良率提升带来毛利率的非线性增长，进而实现净利润的指数级增长。

    　　AI 算力产品大规模量产，高端系列产品全面扩容。24 年得益于多款AI 算力、数据中心领域的高端新产品实现大规模量产，推动公司业绩高速增长。其中，高端AI 数据中心算力产品5 阶、6 阶HDI 以及28 层加速卡产品（阶梯金手指）已经顺利进入量产，1.6T 光模块已经进入小量产阶段。此外，公司对AI算力、AI 服务器产品下一代传输PCIe 6.0 协议与芯片Oak stream 平台；800G/1.6T 光传输在光模块与交换机上单通道112G & 224G 的传输；下一代6G 通讯等高端领域技术进行研发与攻关，并顺利落地产品应用。为此，公司对工艺能力进行优化提升，完成对高多层精密HDI 5.0mm 和高多层PCB 8.0mm 厚板的设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制，为下一代AI 服务器、算力、通讯产品的研发打下坚实的基础。未来随着AI 产业快速发展，公司AI 服务器、高速交换机等高端产品有望逐步放量，产品结构有望持续改善，推动公司盈利水平迈上新台阶。

    　　深度拥抱AI 浪潮，持续大手笔扩产彰显公司战略决心。AI 服务器升级推动高速传输PCB 持续迭代，高阶HDI 及高多层工艺成为数据中心主流需求趋势，特别是5 阶以上的高阶HDI 产品需求增速快，据Prismark 预测 2023-2028 年AI 服务器相关HDI 的年均复合增速将达到16.3%。公司拟定向募集资金19.8亿元主要用于越南胜宏人工智能HDI 项目和泰国高多层印制线路板项目，可以满足AI 服务器及终端、GPU 模组、高频高速传输等卡脖子领域的高等级要求。未来随着公司海外工厂陆续达产，核心竞争力将会进一步加强，有助于公司开拓更多海外云厂等新客户，打开新的成长空间。

    　　投资建议：AI 算力+汽车驱动PCB 行业进入新一轮成长周期，公司坐拥海量HDI+高多层产能，国内外产能扩张并举，在数通、汽车领域服务头部客户有望深度受益本轮行业发展。公司AI 多业务条线进展顺利，根据公司AI 业务进展及业绩预告情况，考虑大客户产能仍在逐季放量，新产品迭代还在持续提升ASP，公司海外产能和本土产能密集释放，公司在新客户导入上也有积极突破，我们将公司24-26 年归母利润预测由11.62/22.67/27.92 亿元调整为11.61/46/64 亿元，参考可比公司沪电股份、深南电路、世运电路，给予公司25 年25X 目标PE，目标价133.25 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：AI 算力、汽车需求不及预期，竞争格局恶化，原材料大幅上涨。