折扣零售：始于性价比 兴于供应链

　　第一，在必选品理性化和精神消费升级共存的当前消费环境下，折扣零售的增长机会来自于契合消费者对品质和价格的双重追求，从狭义的“尾货瑕疵品打折促销”，转变为聚焦供应链升级，带来渠道加价倍率下降，提供价格和品质兼具竞争力的商品。

    　　第二，发展阶段而言，传统实体零售尚处于同质化低效竞争，狭义的折扣零售步入增长平台期，而以零食量贩店、硬折扣综合超市、城市奥莱为代表的子业态呈现出更高的增速，有望孵化龙头企业。发展规律而言，硬折扣主要由供应链规模扩大带来低价集采优势，叠加选品和品控能力保障商品品质；而软折扣由于尾货的随机性和非标性，主要通过供应链效率提升，搭配精细化运营，形成对目标客群的高粘性。因此，头部企业有望形成长期壁垒。

    　　第三，基于上述，建议持续关注线下折扣零售业态创新和升级，个股方面关注：超市调改成效突出，供应链改革力度较大的永辉超市；自身供应链具备优势、并逐步尝试硬折扣和零食量贩业态的家家悦；强IP战略下的兴趣消费龙头名创优品；加快建设零食类合资工厂、布局全国化供应链集约基地，同时稳步推进线下分销业务发展的三只松鼠；京东背书叠加海澜强运营能力下打造京东奥莱业务，模式跑通下未来增量空间巨大的海澜之家。

    　　风险提示

    　　1、居民收入恢复不及预期，消费支出意愿偏弱：线下客流持续恢复的情况下，消费转化至关重要，若居民收入水平提升较慢，可能影响其消费转化意愿。

    　　2、新技术或新业态引发行业格局变动：若技术或业态出现较大革新，而头部企业的经营战略未能有效应对，行业格局或迎来一定变化。

    　　3、企业规模扩张速度超过现有管理能力和供应链承受范围，导致规模不经济：若门店过快加盟扩张，公司总部管理能力和供应链能力可能尚未完善，或导致加盟店选址、选品不清晰和运营低效，带来闭店压力。

    　　4、入局玩家增加，导致行业竞争加剧、利润率下滑：入局玩家可能短期内增加较多，对行业格局形成扰动，影响行业稳态净利率。