再通胀牛市系列3：先立后破 腾笼换鸟

　　“先立后破”顶层设计在A股产业结构上实现“腾笼换鸟”。18年贸易摩擦以来，以房地产金融为代表的旧经济，利润与净资产占比持续收缩，是近三年A股ROE下行的主要产业拖累。在“立”的维度，科技/红利代表的新经济/高质量成为增长引擎，利润与净资产占比持续提升。时间换空间在A股ROE结构上成为现实：旧经济高杠杆外生扩张让位新经济高净利高周转内生增长。在通胀温和回升的宏观叙事以外，结构转型带来的三个增量同样值得期待：科技AI突破、红利股东回报、制造反内卷，这都可能推升A股ROE中枢在未来两年实现比经济更强劲增长，叠加险资等中长线资金高ROE高现金流投资偏好，实现更可持续的长牛基础。

    　　理解政策组合与节奏。“后破”——财政扩张托底，地产风险隔离：5000亿银行资本资本金补充+10万亿化债，稳住楼市股市，资产价格企稳释放财富效应，打破“价格下跌-债务加重-消费萎靡”负向循环。“先立”——资源向新质生产力倾斜：央行科技再贷款低成本融资支持，地方债务置换释放财政资源转为政府产业引导基金，撬动社会资本投向新质生产力。“破立时序与风险定价重构”：在房地产债务风险未完全出清前，通过中央加杠杆和银行资本补充建立“安全垫”，避免旧风险与新动能争夺金融资源。旧经济融资成本因风险溢价上升而被抑制，新经济通过政策性金融工具获得低成本资金。