债市策略思考:蛇年开年债市前瞻
核心观点
春节后流动性边际转松可能带来债市短期修复,但“大水漫灌”或不会出现。由于当前市场对于资金面博弈周期较长,若春节后资金面转松程度不及预期,做多情绪或将大幅减弱,进一步做多赔率有限。中期维度来看,两会前对于“稳增长”政策预期增强,政府债供给亦将逐步放量,利空的累积若出现共振,债市或进入调整期。
春节假期资产表现:商品>债市>股市
(1)股市:海外方面,受DeepSeek 发布AI 新模型及日央行加息套息空间收窄影响,美股三大股指中,标普500 指数和道琼斯工业指数下跌,纳斯达克指数上涨。
(2)外汇市场: 1 月29 日美联储主席鲍威尔表示“并不急于降息,通胀仍需取得实质性进展”。叠加特朗普关税政策落地,人民币汇率略有贬值,再次突破7.3关口。2 月4 日,国务院关税税则委员会公告称,自2 月10 日起,对原产于美国的部分进口商品加征关税,对煤炭、液化天然气加征15%关税;对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。人民币进一步贬值压力或有限。
(3)债券市场:日本央行加息,10 年日债收益率在春节假期上行2.9BP,而10年美债收益率则在1 月29 日美联储议息会议后小幅走高,但由于美暂停加息及由关税带来的通胀问题市场预期较强,美债收益率随后回落,春节假期10 年美债收益率总体上行1BP。
(4)商品市场:大宗商品价格多数上涨金属及农产品表现较好,而能源类商品价格下跌。春节假期大宗商品价格表现中,金属>农产品>有色>能源。
春节前债市复盘
春节前债市主线围绕资金面交易,央行维持“滴灌式”OMO 投放,大行净融出减少至2 万亿,处于历史低位,流动性处于较紧和紧平衡间切换状态,春节前汇率压力有所缓解,春节前最后两个交易日迎来央行OMO 净投放,资金面边际转松。
从资金利率来看,春节前资金利率整体先上后下,资金面分层同样先加剧后于春节前缓解。从央行及大行流动性操作来看,央行或采取“滴灌式”投放OMO,而大行体系净融出已降至历史较低分位数,“稳汇率”仍是重中之重。
蛇年开年债市前瞻
虽然春节后流动边际转松可能带来债市短期修复,但“大水漫灌”或不会出现,由于当前市场对于资金面博弈周期较长,若春节后资金面转松程度不及预期,做多情绪或将大幅减弱,10 年国债活跃券收益率已于春节前再次下行至1.615%,进一步做多赔率有限。中期维度来看,两会前对于“稳增长”政策预期或将逐渐增强,政府债供给亦将逐步放量,利空的累积若出现共振,债市或进入调整期。
风险提示
宏观经济政策出现超预期边际变化;机构行为大幅趋同并形成负反馈。