春节要闻综顾:节后A股有望震荡上行
我国大陆春节长假结束,节假期间国内部分出行及消费数据较好,我国AI科技进步引发全球关注,海外方面投资者对美国关税政策预期有所反复。在此背景下全球市场在我国春节长假休市期间表现分化,港股先抑后扬。结合国内外宏观数据及市场表现,我们认为伴随外部不确定性初步释放以及AI概念演绎,节后A股市场有望震荡上行,科技成长风格或有相对表现,中长期市场走势仍需关注国内经济基本面与政策应对。
春节期间全球主要大类资产表现回顾:全球主要大类资产涨跌不一,贵金属涨幅居前,黄金创历史新高。
A股休市期间全球主要大类资产涨跌互现,特朗普关税政策及DeepSeek技术革新为主要影响因素。整体来看,商品类表现占优,贵金属涨幅居前;全球股票市场波动加剧,港股表现亮眼;美元指数小幅走强。具体来看:
股票市场:全球主要市场股指波动明显,DeepSeek技术及特朗普关税政策为主要影响因素。一方面,DeepSeek技术进步影响全球AI行业格局,美股科技股出现较为明显回调,但行业中长期发展趋势不改。港股AI主题加速演绎,节后连续两日明显上涨,2 月4 日恒生科技盘中涨超5%。另一方面,特朗普加征关税影响投资者风险偏好,关税政策导致投资者对贸易摩擦升级的担忧情绪升温,VIX指数波动同步扩大,全球主要股票市场出现不同程度回调。
伴随美国对加墨等关税计划暂停1,股指调整幅度有所收窄。综合来看,全球主要市场股指在A股休市期间多数收涨,截至2 月3 日,印度SENSEX30/恒生科技/英国富时100 分别上涨2.4%/1.1%/0.9%领涨市场;韩国综合指数、日经225 及印尼综指表现偏弱。
大宗商品:截至2 月3 日,COMEX白银及COMEX黄金分别+7.0%/+4.1%涨幅居前,其中1 月30 日单日分别上涨4.4%/3.0%,COMEX黄金一度上涨至2872,再度刷新历史新高。特朗普关税政策导致通胀上升的预期升温,同时关税政策导致的贸易磨擦预期升温,避险及抗通胀属性也支撑黄金价格再度走高。
债市及外汇:债市方面,美联储暂缓降息步伐,投资者对于美联储暂停降息预期较为充分,会议前CME利率期货隐含暂停降息概率高达99.5%,美债收益率表现较为平稳,截至2 月3 日,美国十年期国债收益率4.56%。外汇市场方面,美国关税政策短期支撑美元走强,春节期间美元指数上涨1%至108.7,非美货币承压,加元和墨西哥比索一度出现明显贬值,随后特朗普表示美国对加墨加征关税暂缓一个月执行,美元指数走缓。美元兑离岸人民币汇率冲高回落,截止2 月4 日在7.3 附近。
国内宏观:长假期间我国居民出行、旅游、观影娱乐热情较高,出行及部分消费数据表现亮眼
春节客流数据:客运量较2019 年及去年同期均有所增长。根据交通运输部,1 月28 日至2 月3 日,全社会跨区域人员日均流动量为28326 万人次,较去年同期增长3.9%,较2019 年增长30.5%。其中铁路客运量日均1132 万人次,较去年同期基本持平,较2019 年增长23.8%。公路人员流动量日均26851 万人次,较去年同期增长4.2%,较2019 年增长31.6%。民航客运量日均226 万人次,较去年同期增长3.3%,较2019 年增长23.3%。(同比增速计算均为每年春节法定假期)。
酒店旅游:春节假期出行热度高涨。节前国家移民管理局预测,今年春节假期全国口岸将迎来新一轮客流高峰,日均出入境人员将达185 万人次,较去年春节假期增长9.5%2。携程发布数据显示,春节首日跨境游订单较去年春节同期增长超三成,其中门票、租车预定订单上涨超七成;机票、酒店、火车票、民宿等均较呈两位数增长3。境内出游方面,同程旅行数据显示春节返乡客流带动国内各县域目的地文旅消费快速增长,景区客流持续上升,春节假期前4 天,国内景区客流环比节前上涨超过3 倍4。
春节档票房再创历史新高。2010 年以来,春节档电影票房持续以较快速度增长。根据灯塔专业版数据,截至2 月4日13 时,2025 年春节档上映新片总票房(含点映及预售)突破90 亿元,再创历史新高;2025 年春节档总人次突 破1.7 亿,刷新我国春节档人次最高记录。同时,2025 年中国电影市场累计票房超北美票房成绩,位列全球第一。
2024 年A股业绩预告梳理:截至2 月4 日,当前A股共有2805 家上市公司已发布2024 年业绩预告,披露率达52%。
从已披露业绩预告的公司来看,A股非金融2024 年年报利润增速同比-58%,较三季度进一步回落,主要受地产链部分公司业绩拖累。当前计算样本相对有限,实际增速预计好于目前计算结果。结合部分宏观数据,我们预计全年A股盈利同比较前三季度持平微升,非金融盈利同比下滑。
海外宏观:关注特朗普关税政策进展,美联储降息步伐放缓货币政策方面,美联储暂停降息,但上半年或仍是降息窗口,特朗普政策进展待观察。北京时间1 月30 日凌晨,美联储1 月FOMC会议宣布,考虑到近期通胀水平及劳动力市场韧性,决定维持基准利率在4.25%-4.5%不变,后续降息时点及幅度将基于数据,需要看到通胀回落以及就业市场走弱。本次会议与市场预期较为一致,各类资产会后表现相对平淡。
向后展望,结合中金海外策略观点,上半年仍是美联储降息“窗口”,当前利率水平后续或逐步体现对增长的“限制性”,部分经济数据再次走弱或带来降息预期回归。特朗普政策不确定性可能扰动美联储后续降息路径,但考虑政策推行面临的通胀及市场约束,政策推行或较为温和。
关注特朗普关税政策进展及各方回应。2 月1 日特朗普宣布对中国在现有关税基础上加征10%额外关税5,对加拿大和墨西哥加征25%的关税(对加拿大的原油等能源商品仅加征10%的关税),此后加拿大总理及墨西哥总统分别表示针对美国关税措施将采取关税与非关税措施反制,其中加拿大总理指出将对1550 亿加元的美国进口产品加征25%的关税作为回应,并考虑非关税手段6;2 月4 日我国提出自2 月10 日起,对原产于美国的部分进口商品加征关税,对煤炭、液化天然气加征15%关税;对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税7,美股期货再次出现明显回调。整体来看,当前特朗普加征关税影响相对可控且节奏上略好于市场预期,我们预计后续加征关税仍将采用渐进方式,且我们预计美国有望与有关国家通过谈判避免贸易摩擦升级,当地时间2 月3 日特朗普表示美国对墨西哥及加拿大关税加征计划暂缓实施,但美国关税政策后续进展及各方应对仍需持续关注。
美国四季度GDP数据发布,增速小幅放缓,消费仍为主要支撑。美国四季度实际GDP环比年化2.3%(vs.三季度3.1%),小幅低于市场预期,但整体来看仍处于温和放缓通道。分项目来看,消费仍具韧性,商品改善程度高于服务,医疗保健、机动车零部件和娱乐设备支撑下,耐用品消费贡献提升最大。非住宅投资和库存拖累较大,政府支出贡献环比有所减少,仍待更多政策兑现。
春节期间我国重要政策及产业动态梳理
DeepSeek推出开源R1 模型,引起市场广泛关注。1 月27 日我国DeepSeek发布R1 模型,以高性能、极低成本以及开源比肩OpenAI等行业领先企业,我们预计有望重塑全球AI技术路线及产业格局,春节期间华为云、微软、英伟达等厂商均已上线DeepSeek模型服务。DeepSeek大模型的低成本高效能扰动投资者对美股科技股后续资本开支计划预期,引起美股科技股明显回调,1 月27 日,纳斯达克指数/标普500 分别下跌3.1%/1.5%,英伟达股价大幅回落17%,全球主要市场同步出现回落。此后DeepSeek对市场的冲击有所缓释,一方面微软和Meta表示DeepSeek不影响其资本开支计划,另一方面长期来看,伴随更多企业加入大模型的应用行列,我们预计芯片需求空间有望进一步打开,港股市场相关概念股反应积极。此外,我们预计DeepSeek或推动全球大模型竞赛进一步提速。1 月31 日,OpenAI宣布推出新的轻量级人工智能模型o3-Mini,可免费使用,海内外多家大模型厂商上线新模型并推出降价、免费等多项措施。
我国资本市场六大重点任务明确,持续开拓高质量发展新局面。2 月1 日证监会主席发布题为《奋力开创资本市场高质量发展新局面》的署名文章,明确资本市场高质量发展六方面任务,具体包括:1)坚持稳字当头,全力形成并巩固市场回稳向好势头;2)加快改革开放,深化资本市场投融资综合改革;3)聚焦主责主业,着力提升监管执法效能和投资者保护水平;4)强化功能发挥,有力支持经济回升向好;5)注重固本强基,培育更多体现高质量发展要求的上市公司;6)突出刀刃向内,纵深推进证监会系统全面从严治党。
展望后市:节后A股市场有望震荡上行,科技成长或相对占优。
节后A股市场有望震荡上行。一方面长假期间国内出行及消费数据表现较好,临近全国两会市场对政策关注度可能进一步升温,另一方面海外特朗普关税政策预期有所反复,带来投资者情绪改善。A股休市期间港股市场及富时中国A50 率先走强,预计节后A股市场有望震荡上行。中长期来看,美国关税进展及海内外经济数据表现仍有较大不确定性,A股市场走势需关注国内经济基本面及政策应对,国内稳增长政策仍有进一步发力空间。
配置层面,DeepSeek发布引发全球AI格局震荡,直接受益的应用端(AI Agent、端侧AI等)或有相对表现,算力端短期 受DeepSeek性价比影响可能相对平淡,伴随AI应用向多领域渗透,中长期仍存增长空间;外部不确定性提升阶段产业自主、国产替代相关领域关注度有望抬升,如半导体、高端制造等;在政策支持方面,并购重组、破净修复、化债也是较为确定性的方向。
2 月行业配置建议
2 月主要超配行业:高端装备、电气设备、半导体、消费电子、通信设备;2 月主要低配行业:油气开采、水务及环保、电商、医疗服务。