计算机行业年度策略:国产化形势持续向好 重点关注推理、AI应用和液冷需求
投资要点:
给予行业同步大市的投资评级。2024 年在全球经济景气度下滑的大背景下,计算机行业收入虽然保持了相对稳定的增长,费用得到较好的控制,但收入质量下滑迹象明显,进而拖累了整体业绩表现。2025 年来看,我们判断行业有望继续保持稳定的增长,较好的控费效果叠加上一年毛利率基数较低,业绩有望重回增长态势。2024 年计算机行业获得了较好的涨幅,目前估值位于中长期均值水平之间。考虑到目前国际形势的复杂性,我们认为中国对海外资金仍有较强的吸引力,有望带动估值的整体修复。
2025 年可以重点聚焦的方向和机会主要包括:
(1)人工智能:2024 年我们看到了AI 对于软件SaaS 化和云业务发展的带动作用,o1 的问世补足了大模型在逻辑和推理方面的不足,同时让计算端资源投入进一步向推理端倾斜,也让Agent 也步入了发展的快车道,AI 在应用软件层的发展潜力亟待释放。推荐个股中控技术(688777)、金山办公(688111)。
(2)算力建设:虽然英伟达Blackwell 芯片量产延迟,但其数据中心业务继续保持了翻倍增长,表明市场对GPU 的需求仍然强劲。
与此同时,海外科技厂商的资本开支逐季提升,阿里腾讯的资本开支也在Q3 创出新高。目前来看,国内智算建设已经超过了政策预期,随着后续新的芯片推出和新的AI 服务器架构形势出现,冷却技术将面临重大挑战,液冷技术预期将保持未来5 年50%以上复合增速,2025 年有望开启运营商规模化应用。推荐个股紫光股份(000938)、中科曙光(603019)。
(3)国产替代:运营商服务器集采约有6 成以上的国产化比例,头部服务器厂商都在积极加大国产化布局。美国在芯片代工方面又新的限制手段出台,但是在具体的产业链环节中,国产化方向都取得了重要进展,包括纯血鸿蒙推出,芯片国产化比例提升,国产数据库厂商占据了2/3 的市场份额,欧拉24 年将完成50%市占率,因而国产化方向后续仍然值得期待。推荐个股华大九天(301269)。
风险提示:国际局势的不确定性;下游企业削减开支