证券行业2024年三季报综述暨战略发展思考:高景气周期下行业转型指南
9 月下旬以来,随着市场交易放大,两融交易扩张,证券行业进入了高景气周期,尤其央行互换便利工具被动提升了行业beta 属性;如何摆脱“三年不开张,开张吃三年”行业周期循环,证券公司仍需在行业并购预期下加大资本储备、争取线上流量并转化、投行并购重组与股债结合、资管平衡好主动管理与指数工具业务、机构生态圈持续拓展等,这将成为下一步在行业内脱颖而出的重要抓手。
营收变化:投资收益占比持续提升。上司券商Q3 营收结构:经纪206.77 亿元、占比18.6%,投行77.16 亿元、占比6.9%,资管111.81 亿元、占比10.1%,利息78.40 亿元、占比7.1%,投资574.85 亿元、占比51.8%,其他61.31亿元、占比5.5%。投资收益占比连续三个季度提升。
资产结构:客户保证金资产显著增长。上市券商Q3 末总资产12.89 万亿元,较Q2 增长7,978 亿元。Q3 资产增量:客户保证金+5,768 亿元、现金类资产+552 亿元、投资资产+1,508 亿元、融资资产-936 亿元、其他+1,086 亿元。
行业格局:并购想象空间大。政策鼓励券商通过并购重组等方式做大做强,券商整合潮持续推进。2024 年尚未有实施的券商股权融资,年初以来的股权融资预案主要用于并购,比如国联证券定增融资用于并购民生证券等。
流量转化:挖掘牌照价值,延长变现链条。上交所9 月A 股账户新增开户数684.68 万户、同比+484%、环比+275%。中小投资者资金入市趋势也较为明显。
券商在开户流量端不占优势,本轮新开户获客成本或较高,后续需充分发挥财富管理、两融、投资顾问等牌照价值,提高自身盈利能力。
投资业务:去方向化与OCI 权益并进,投资收益波动降低。资产规模越大的券商,投资收益率波动越小。近年来,去方向性的投资策略在大券商中体现更为明显。此外,OCI 权益投资占比提升亦有利于投资收益稳定。
投行业务:股权承销承压依旧,并购重组具备潜力。并购重组受到监管鼓励,在IPO 与再融资低迷背景下,有望成为投行业务的破局之路,但需久久为功。
资管业务:私募规模稳健增长,公募偏向主动管理。私募资管资金来源主要为银行自有及理财资金,资产配置以固收为主,截至Q2 末,私募资管规模达6.42 万亿元。公募资管以债券型、货币型和混合型为主,产品以主动管理为主,被动产品发展较慢,截至10 月末,公募资管规模达1.10 万亿元。
金融科技:轻资产模式,业绩弹性更显著。金融科技主要分为金融软件供应商和金融信息服务商,前者主要为证券等金融机构提供经纪、投资交易软件等基础设施,后者主要向个人客户提供行情资讯、交易软件等服务。金融科技呈现轻资产、高毛利、高弹性特征,业绩弹性易受到股市行情催化。
投资建议:维持行业“优于大市”评级。行情回暖趋势下,重点推荐:一是资金使用效率高、机构客户储备强、业务条线全面的券商,如中信证券、华泰证券;二是并购整合落地后推进券商,如国联证券;三是流量充足、牌照丰富的互联网券商,如东方财富。
风险提示:盈利预测偏差较大的风险;二级市场大幅波动风险;政策风险等。