医药行业研究:板块持续筑底 行业复苏可期

类别:行业 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:周豫/张崴 日期:2024-11-14

  报告摘要

      单三季度收入降幅收窄,利润有所承压。2024 年前三季度和单三季度,CXO 板块分别实现营业收入640.01、230.20 亿元,同比下降7.74、1.51%,分别实现归母净利108.34、36.45 亿元,同比下滑22.51%、28.01%,主要与大订单交付造成的高基数、CXO 板块的周期性调整等因素有关;2024 年前三季度和第三季度毛利率分别为41.36%、39.65%、净利率分别为16.97%、15.88%,主要原因是收入同比下滑,但短期内各项费用成本压缩空间有限。

      单三季度人均创收基本企稳,人均创利降幅收窄。2024 年前三季度和单三季度人均创收分别为55.39、19.92 万,同比增长-6.19%和0.15%,人均创利分别为9.38、3.15 万元,同比下滑32.39%、26.79%,整体来看经营效率有所降低,主要和医药投融资环境持续低迷、高毛利率订单交付完毕而常规业务增长乏力、产能利用率不高等因素有关。

      24Q3 订单增速略有下降,产能建设有所放缓。需求端:2024 年前三季度CXO 板块的合同负债及预收账款为69.80 亿元,同比下滑1.02%,主要和大订单形成的高基数以及行业周期底部有关。供给端:产能建设节奏放缓,2024 年前三季度在建工程为123.56 亿元,同比下滑11.13%,截至2024Q3 员工总数为115554 人,同比下降1.66%。

      投资建议:我们认为,随着中美降息周期开启+生物安全法案短期落地受阻,CXO 有望迎来板块性机会。

      行业层面,我们建议关注:1)美联储利率政策的变化,2)投融资的边际变化,3)海外需求的逐步复苏,4)中美关系及地缘政治,5)创新药全产业链支持政策细则的出台。

      公司层面,我们建议关注:1)生物安全法案短期落地受阻+外资回流再次拥抱核心资产,药明系基本面和估值迎来双利好;2)基本面环比改善的公司;3)国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO,如诺思格(301333)、阳光诺和(688621);4)减肥药、阿尔茨海默症、ADC 以及AI等概念公司,如:泓博医药(301230)。

      风险提示:美联储利率政策不及预期、投融资回暖不及预期、中美关系及地缘政治、市场竞争加剧、汇率波动等。