锂：下游需求强劲 短期价格或延续强势

　　锂电池下游需求强劲，锂价反弹趋势或延续

    　　近期受下游需求持续回升影响，碳酸锂价格持续反弹，根据SMM 数据，截至11 月11 日，碳酸锂现货价格7.55 万元/吨，周度环比上涨1.21%，期货盘面碳酸锂主力01 合约11 日收盘价8.095 万元/吨，当日上涨4.32%。我们认为近期市场情绪持续回升主要系下游锂电排产在传统淡季环比超市场预期增长引发的短期供需错配。而锂电池需求淡季不淡或主要受特朗普当选美国总统及以旧换新政策补贴驱动。基于上述判断，由于距离特朗普正式上任仍有两个月以上时间，而今年以旧换新补贴在年内截止，我们认为本轮淡季抢装或大概率延续至年底，因此需求旺盛或推升锂价延续反弹趋势。

    　　淡季不淡，特朗普胜选、以旧换新政策或对年内锂电需求形成拉动作用

    下半年以来储能、新能源汽车维持高增速对整体需求侧的贡献较大。据SMM数据，10 月国内储能电芯产量33.99GWh，同比+129.2%；国内动力电池产量则高达86.77GWh，同比+38.08%。进入11 月传统淡季以来，下游锂电排产环比仍有较大幅度增长，行业景气度维持高位，呈现淡季不淡现象。

    　　我们认为主要因：1）储能四季度进入传统装机并网旺季，该领域需求维持高景气度；2）以旧换新政策年内到期，动力电池需求旺盛；3）特朗普上台后可能实施加关税并废除IRA 等政策，目前美国对于储能的关税仅7.5%，市场预期在其上台前，海外或有进一步抢装举措。

    　　供给偏紧叠加需求超预期，我们认为短期供需错配有望延续

    短期看，下游需求偏强的同时，供给端尤其是矿端减产消息近期频出。澳矿方面，PLS 公告25FY 产量指引相较24 年下调约10 万吨锂辉石，Greenbush三期扩建项目延期至25 年Q4。国内方面，部分高成本项目停产，盐湖项目进入冬季后产量或逐步下降；且10 月我国从智利进口碳酸锂1.70 万吨，环比仅增长2.2%，进口增量亦有限，短期碳酸锂供给偏紧。从库存结果来看，据SMM，截至11 月7 日，周度碳酸锂样本社会库存11.07 万吨，连续10周去库。供给偏紧叠加需求超预期，我们认为短期供需错配有望延续，锂价或仍然偏强。

    　　25-26 年锂价或寻底震荡并开启向上周期

    　　长期看，由于今年至26 年仍有较多海外矿山新增及扩产项目投产，我们测算24-26 年碳酸锂全球供需平衡/需求的比例分别为7.95%/9.30%/8.98%，静态供需格局仍过剩。但由于目前精矿价格已接近Mt Marion、Wodgina 等澳矿成本线，叠加非洲矿山在2024 年通过提升矿石入选品位降本的方式或难持续，矿端出清或大概率提前到来。因此我们认为锂价25 年延续震荡寻底，但进一步下探空间不大，锂行业的景气度拐点有望在26 年到来。若锂价企稳，锂行业公司业绩有望出现明显边际改善。

    　　风险提示：上游资源供给超预期增长，下游需求不及预期。