华东医药(000963):百令集采风险落地 GLP-1出海在即
我们认为公司短期集采风险出清,GLP-1 系列(GLP-1 口服小分子全球第四、GLP-1/GCGR/FGF21 三靶点全球FIC、GLP-1/GIP 双靶点)有望licenseout,我们预期BD 有望大幅提振公司估值。考虑到24-25 年集采影响较小+创新药密集获批+利拉鲁肽放量,维持“买入”评级。
湖北中成药集采续约落地,百令胶囊集采风险落地10 月25 日,湖北医保服务平台发布《全国中成药采购联盟集中采购文件(首批扩围接续)》(征求意见稿),根据文件规定,我们推测华东医药百令胶囊在本次续约中维持原价即可中标,百令集采风险落地。我们预计24 年工业收入增速超10%,25-26 年伴随创新药陆续获批,有望增长提速。
GLP-1 系列创新药出海在即
公司已构建完备的GLP-1 系列产品组合:1)HDM1002:口服小分子,肥胖国内2 期入组结束,我们预期今年底读出2 期数据,25 年初进入3 期临床(此前1 期数据显示试验组体重较基线下降4.9-6.8%);降糖国内2 期入组中;2)DR10624:GLP-1/GCGR/FGF21:国内高甘油三酯血症2 期,新西兰肥胖合并高甘油三酯血症1b/2a 期;3)HDM1005:GLP-1/GIP,中国减重1b 期临床,预期今年底读出1 期数据,25 年初进入2 期临床;4)司美格鲁肽:降糖3 期临床入组结束,预期24 年底结束临床并递交pre-BLA;减重已于24 年9 月取得IND 批件;5)利拉鲁肽:3M23 获批降糖,7M23获批减重,我们预计24 年实现4+亿元收入,25 年有望翻倍增长。
自研+引进,工业板块加速转型创新药
除GLP-1 外,公司肿瘤、自免、创新医疗器械等创新管线持续推进:1)肿瘤:FRα-ADC(引进,卵巢癌)获批在即;PARP 抑制剂(引进,卵巢癌)获批在即;EGFR-TKI 迈华替尼(自研,肺癌)预期1H25 获批;HDM2005(自研,ROR1-ADC)1 期临床;HDM2006(自研,HPK1 PROTAC)和HDM2027(引进,新型ADC)获批临床;2)自免:乌司奴单抗类似药(引进,银屑病)11M24 获批上市;Arcalyst(引进,复发心包炎和冷吡啉综合征)获批在即;HDM3016(引进,IL-4,结节性痒疹和特应性皮炎)3 期临床;罗氟司特乳膏(引进,特应性皮炎和银屑病)3 期桥接,预期25 年底报产;3)创新医疗器械:MB102(引进,肾小球滤过率监测)获批在即。
盈利预测与估值
我们维持公司24-26 年归母净利润预测33.45/40.18/44.39 亿元,+17.8/20.1/10.5%yoy。基于SOTP 估值,给予公司估值877.60 亿元,对应目标价为50.03 元(前值:47.92 元,上调主因商业、医美可比公司PE 上行)。
风险提示:产品销售不及预期,产品降价的风险,研发进度不达预期。