川仪股份(603100):工业自动化仪表的“中国艾默生”

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:刘晓旭/蒙维洒 日期:2024-11-12

  投资要点

      国内工业自动化仪表龙头,稳健经营凸显韧性川仪股份是全国三大仪器仪表基地之一,国内综合型工业自动化仪表龙头。2017-2023 年公司营收从31.3 亿元增长至74.1 亿元,CAGR 约15%;归母净利润从1.6 亿元增长至7.4 亿元,CAGR 约29%。2024 年公司在内外部需求减弱&下游资本开支增速放缓背景下,业绩依旧保持韧性,2024Q1-Q3 公司营收约56.2 亿元,同比+3%,归母净利润约5.6 亿元,同比+4%。

      石化行业资本开支有望上行,驱动千亿仪表市场公司下游应用主要为化工(石油石化+基础化工)、冶金、电力等流程工业领域,我们认为后续行业需求驱动主要为(1)石油石化:“两桶油”有能力且有意愿进行资本开支,2024 年资本开支预算约3900 亿元,同比-7%,增速虽有下降但收缩意愿不强,“以旧换新”&“降碳行动”下,有望进行规模性设备更新替换。(2)基础化工:“稳经济政策”有望改善地产&消费等终端需求,顺周期行业景气度有望提升。我们预计2024 年中国工业自动化市场约3500 亿元,其中流程工业市场约1700 亿元,自动化仪表(控制阀+仪器仪表)市场约850 亿元。

      成功替换二线外资,强势冲击一线艾默生

      国内工业自动化仪表市场近千亿,但价值最高的高端市场长期被外资品牌占据,目前川仪已经完成对二线外资的替代,正冲击一线外资艾默生。(1)控制阀排名第2:约450 亿元市场,艾默生市占率约18%,川仪约6.5%。(2)压力变送器排名第3:约60 亿元市场,横河+艾默生市占率超50%,川仪约7%。(3)流量计排名第4:约110 亿元市场,艾默生市占率约7%,川仪约5%。(4)温度计排名第1:约60 亿元市场,川仪市占率约8%,超过艾默生。

      多条护城河加持,有望成为“中国艾默生”

      川仪是内资中的艾默生:(1)产品全&技术好:国内同行规模最大、产品门类最全(10 大类)、系统集成能力最强,部分核心产品技术性能对标国际龙头。(2)“2+3”直销体系:打造区域销售+产品销售两级互补机制,建立“销售+技术支持+服务”的“营销铁三角”。(3)资质好&产能够:客户以大型央国企+民营龙头为主,是2021 年行业中唯一进入中石化控制阀+执行机构供应商名单的企业;“数智川仪”成功提产70%-189%,且拟定增募资6.6 亿元扩充产能。

      高护城河且盈利稳定增长,给予“买入”评级我们预计公司2024-2026 年的营业收入分别为77.5/85.1/97.4 亿元,分别同比增长约5%/10%/14%;归母净利润分别为7.7/8.8/10.3 亿元,分别同比增长4%/14%/18%;EPS 分别为1.5/1.7/2.0 元/股,2024-2026 年CAGR 为16%。鉴于公司是国内综合型工业自动化仪表龙头叠加多条护城河加持,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:宏观经济复苏不及预期;市场竞争加剧;产能建设不及预期。