福莱特(601865):行业供需阶段性失衡导致公司利润承压 行业积极冷修减产应对
核心观点
公司发布了2024 年三季报,2024Q3 单季度公司营业收入为39. 08亿元,同比下降37.03%,环比下降21.37%,归母净利润为- 2. 03亿元,同比下降122.97%,环比下降127.48%。报告期内公司归母净利润承压,主要系组件排产波动导致报告期内光伏玻璃供需阶段性失衡引起,当前光伏玻璃行业已经积极冷修减产,光伏玻璃库存天数增长速度已经放缓,行业去库+光伏玻璃盈利修复只是时间问题。继续看好光伏玻璃是光伏产业链最好的环节。
事件
公司发布了三季报,2024 年1-9 月公司营业收入为146.04 亿元,同比下降8.06%,归母净利润为12.96 亿元,同比下降34.18%;2024Q3 单季度公司营业收入为39.08 亿元,同比下降37. 03%,环比下降21.37%,归母净利润为-2.03 亿元,同比下降122. 97%,环比下降127.48%。
简评
组件排产波动是引发本轮光伏玻璃阶段性供需失衡的主要原因。
3 月组件排产环比大幅上行,引发光伏玻璃涨价,吸引大量新增产能点火,但6 月起组件企业观察到终端需求平淡,下调排产,而光伏玻璃新增产能刚好开始放量,导致光伏玻璃价格从6 月开始持续下降,2.0mm 玻璃价格从高点18.5 元/平方米下降至当前的12.5 元/平方米,库存天数当前也来到38 天,创新高。
当前光伏玻璃行业已经积极冷修减产,光伏玻璃库存天数增长速度已经放缓。截止上周,光伏玻璃在运产能已经下降到10.3 万t/d(此前高点为11.5 万t/d),按照6.5GW/1000t/d 产能,对应组件产量约为55.8GW,考虑在运产能还通过堵窑口的方式减产10%,光伏玻璃实际月供应量约为50GW/月,供需基本平衡,因此从9月底开始,光伏玻璃库存天数一直在37-38 天徘徊。
光伏玻璃冷修减产还在持续,去库+光伏玻璃盈利修复只是时间问题。过去2 个月行业持续按照每周冷修一条600t/d 左右窑炉的速度减少产能,一般行业库存天数25 天左右的时候,光伏玻璃价格有上涨动力,按照当前冷修速度,假设组件每月排产50GW,最晚预计明年4 月光伏玻璃库存天数能够下降至25 天, 在此之前若冷修加速或组件需求好于预期,则库存天数下降速度还将加快。
继续看好光伏玻璃是光伏产业链最好的环节,主要系:1、光伏玻璃是重资产行业,资本开支8-10 亿/1000t /d,中性预期下按5 年收回成本,对应单平净利约2 元/平方米,在此利润之下新玩家扩产意愿较弱,因此行业有稳态的利润中枢;2、当前供需基本平衡,在运产能在光伏行业中最少,仅阶段性存在小幅的过剩或紧缺; 3、龙头与二线厂商有10-15pct 毛利率差距,地位稳固。
投资建议:预计公司2024-2026 年归母净利润分别为12.25、23.43、35.8 亿元,同比增速分别为-55.62%、91.32%、52.77%,每股收益分别为0.52、1.0、1.53 元,对应11 月12 日收盘市值的PE分别为48.0、25.09、16.42 倍。
风险提示:1、行业竞争加剧。根据全国各省工信部参加光伏玻璃听证会的项目统计,目前国内在建、待建的光伏玻璃产能较多,若规划产能在某一时间点集中点火,短期玻璃环节可能出现价格战的风险;2、原材料成本上涨。光伏玻璃主要原材料包括纯碱、石英砂、天然气,若以上产品价格快速上涨,光伏玻璃毛利率可能缩窄;3、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测,若光伏行业需求不及预期,则公司玻璃出货量也有可能低于我们的预测值。