2025年非金融类信用债到期分析：到期总量下降 城投占比下降

　　总量统计

    　　总体来看，我们预计2025 年信用债到期量10.49 万亿元，相比2024 年增长1.76%；进入回售期规模2.48 万亿元，相比2024 年下降13.22%；合计量12.97 万亿元，相比2024 年下降1.49%。我们认为2025 年整体偿付压力可控，总体来看2025 年非金融类信用债到期压力较2024 年或有小幅下降。

    　　结构分析

    　　1、2025 年中长期债券到期回售合计8.65 万亿元，较2024 年下降3.21%，主要是公司债和PPN 下降所致。2025 年中票、企业债、公募公司债、私募公司债、PPN 和政府支持机构债到期回售合计量较2024 年分别变化9.75%、3.15%、-7.74%、-9.74%、-19.31%和-16.39%，中票和企业债同比增长，其余同比均下降，PPN 降幅最大，私募公司债下降绝对量最大。

    　　2、我们预计2025 年低评级主体信用债到期回售合计量较2024 年或将有所下降，2025 年央企和地方国企产业债到期回售合计量或将上升。

    　　3、非城投行业中电力、房地产、综合投资、高速公路和多元金融到期回售期合计量位列前五，再融资压力需关注电力、租赁、化工、机场和传媒。

    　　4、2025 年城投债到期回售量依然明显领先于其他行业，但相比2024 年绝对量或将有所下降。分省份来看，2025 年到期回售合计量前五分别为江苏、山东、浙江、湖南和重庆，但再融资压力可控，需关注湖北、河南、江西、陕西、云南、河北、贵州和吉林。低外部评级来看，需关注湖北、山东、福建、河南、陕西、河北和新疆。低隐含评级来看，需关注河南、湖北、陕西、云南、福建、河北、吉林和山西。低行政级别来看，需关注山东、陕西、河南、福建、湖北、新疆、河北和贵州。

    　　5、剔除出险后2025 年地产债到期回售规模或将小幅上升。从具体主体来看，2025 年到期回售量前五分别为：万科、首开股份、保利发展、铁建房地产和华侨城集团，均超过180 亿元。

    　　风险

    　　估算发行量和实际发行量可能存在偏差；具备回售条款的债券实际到期时间和预计到期时间存在差异。