瑞丰银行(601528):小微稳步扩张 零售信贷回暖
事件描述
瑞丰银行2024 年前三季度营业收入同比增长14.7%(上半年同比增速14.9%),归母净利润同比增长14.6%(上半年同比增速15.4%)。三季度末的不良贷款率环比持平于0.97%,拨备覆盖率330%,环比进一步提升6pct,资产质量延续持续向好的趋势。
事件评论
小微贷款持续高增长,存款结构优化调整。当前宏观环境下信贷需求偏弱,公司所在区域绍兴和义乌经济相对稳定。三季度末贷款较期初增长10.3%,三季度环比增长2.8%,其中票据环比继续压降,对公贷款和个人贷款分别环比增长3.6%、2.5%。个人贷款近年来连续受到按揭贷款和互联网贷款规模收缩影响,但第三季度增长呈现明显回暖趋势,预计个人经营贷依然是核心增长点,同时按揭提前还贷可能边际放缓。对公贷款较期初高增长16.9%,多年保持高速扩张,从上半年情况来看,除了传统普惠金融以外,政府类相关的水利、电力、租赁和商务服务业贷款增速较快。存款三季度环比下滑3.0%,主要企业活期存款环比明显收缩15.9%。我们观察此前企业活期存款付息率较高,预计今年监管规范手工补息+各类存款降息的趋势下,公司主动调整优化存款结构,中长期角度改善负债成本并减轻净息差压力。考虑当前宏观环境下信贷需求并不旺盛,而上半年存款已经较期初大幅增长10.4%,我们认为当前时点调整存款结构对于信贷投放不构成影响。
净息差降幅逐步放缓,存款成本未来可持续改善。前三季度利息净收入同比增速-1.3%,降幅较上半年逐步收窄,第三季度单季增速转正。前三季度净息差1.52%,较上半年小幅下降2BP,我们测算前三季度生息资产收益率较上半年下降7BP,而计息负债成本率较上半年下降4BP。未来存款将可持续降息,上半年企业定期存款、储蓄定期存款成本率已经分别下降10BP、9BP,连续多轮存款降息政策影响也将加速体现,同时存款结构调整后企业活期存款付息率也有望明显下行,净息差压力将逐步缓解。此外,央行小微补贴为主的其他收益前三季度金额达到1.33 亿元,同比大幅增长38%,显著反哺营收。
资产质量保持稳定,拨备覆盖率进一步提升。今年银行业零售资产质量指标存在波动,公司上半年加回核销的不良净生成率同比小幅下降至0.60%,稳定性优于零售银行同业。
同时今年以来加大信用成本计提力度,推动拨备覆盖率加速上升至330%。我们预计对公贷款目前资产质量非常优异,而个人贷款的不良率上半年较期初上升28BP 至1.77%,预计未来零售风险趋稳后,不良率和拨备覆盖率仍有进一步优化改善的空间。
战略投资中小银行稳步推进,持续抬升ROE。今年进一步增持苍南农商行2.58%股权,合计持股比例上升至7.58%,一次性资本利得构成营业外收入。战略股权投资预计未来仍将持续贡献投资收益和资本利得,未来仍有更多项目推进,持续增厚ROE。
投资建议:我们认为公司是小微黑马银行,业绩增速优异、资产质量持续向好,投资入股浙江优质农商行股权,长期可持续实现ROE 抬升。预计2024 年营收同比增速11.8%,归母净利润同比增速12.9%,增速位居行业前列,未来成长路径清晰。基于2024 年11月1 日收盘价,估值仅0.55x2024PB,明显被低估,重点推荐,维持“买入”评级。
风险提示
1、投资入股进度不及预期;2、净息差超预期大幅下行。