转债策略周报:波动之后 转债择券回归理性

类别:债券 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:顾一格 日期:2024-10-14

  本报告导读:

      短期来看,转债全局性的上涨暂时告一段落,随着三季报即将发布,转债择券需重回业绩导向,双低策略是较好的选择。

      投资要点:

      转债牛市一般分为两个阶段:第一阶段是正股拉升消化估值期,第二阶段是正股和估值同时抬升期。回顾历史,转债市场较为持续的牛市一方面需要正股持续上涨的配合,另一个必要条件是牛市启动前期转债的估值调整至低位,随后估值有望随着正股上涨预期的提升而推动转债价格上涨。本次权益市场暴涨导致转债估值明显消化,为下一轮正股上涨时转债估值抬升留出空间。当前转债加权平均平价由9 月23 日的70.2 元提升至81.93 元,加权平均转股溢价率由67.75%压缩至47.25%,回到相对合理水平。低平价区间(平价小于70 元)和高平价区间(平价大于120 元)的转债估值压缩明显。

      从转债的价格水位来看,转债仍处于较为舒适的布局期。当前转债的中位数价格为110.34 元,处于2018 年以来36%的分位数。跌破面值和跌破债底的转债数量占比分别为18.03%和28.07%,仍处于2018 年以来的相对高位。过去两周转债的涨幅相对正股有限,目前价格水位仍处于历史偏低水平,同时转股溢价率有所压缩,与权益市场担心暴涨之后的回调压力相比,当前转债仍处于较为舒适的布局期。

      调整之后,权益市场重整旗鼓有望反弹。10 月12 日国新办举办新闻发布会,财政部负责人表达了加大财政政策逆周期调节力度、实现全年预算目标的决心,在化债、民生、补充银行资本金、用好债务资金等方面做出具体部署,同时也表达了增量财政政策“未完待续”。根据国君策略团队的观点,决策层态度的转变是当前推动股市回暖和维持风险偏好的重要逻辑基础,9 月24 日金融政策的宽松,有望带动增量资金入市,扩张的财政政策有望提升市场对远期经济企稳和通胀修复可能性的信心,股市在调整之后,有望重振旗鼓。

      短期来看,转债全局性的上涨暂时告一段落,随着三季报即将发布,转债择券需重回业绩导向,双低策略是较好的选择。9 月24 日-10月8 日期间,转债低价指数上涨14.38%,高于转债等权指数的涨幅13.28%,低价转债普遍修复,甚至一些有明显瑕疵的超低价转债大幅上涨。随着权益市场重回理性以及三季报披露临近,转债择券需重视业绩确定性。根据已披露2024Q3 业绩预告的全A 上市公司和2024 年1-8 月全国规模以上工业企业利润给出的线索,2024Q3 业绩有望高增的行业包括供给格局改善的农林牧渔,受益于半导体景气复苏和AI 赋能的电子,出口景气度延续的机械、纺织、轮胎行业,以及部分涨价的化工品。双低策略在权益市场震荡期是较好的选择,牛市第二阶段权益市场重回上涨趋势时,低溢价策略弹性会更大。

      风险提示:理财赎回风险;转债转股溢价率压缩风险;转债正股表现不及预期。