债券周报:利率债观察:政策密集期 短期转向防守
近两周核心观点
市场表现
风险偏好修复,股市上涨,债市承压,收益率曲线整体上行。在9月27日、29日两个交易日内,5Y、10Y、30Y国债收益率较26日分别上行20.0bp、17.5bp和21.5bp。节后首日受基金赎回影响收益率曲线上行,10月9日-10日,随着A股回调、资金面转松、大行调降存量房贷利率,中长端收益率明显下行。整体来看,9月26日至10月10日,收益率曲线整体上行,3Y-7Y的中段品种上行幅度最大。
央行月初回收流动性,资金面收紧后转松,但非银资金价格仍偏高。假期前投放的流动性在10月8日集中到期,8日当天央行在公开市场净回笼8869亿元,9日延续净回笼,资金面收敛,10日开始转松。截至10月10日,与9月26日相比R001下行6.99BP至1.66%,R007下行5.67BP至2.01%。当前DR007较政策利率高15.42BP、R007较政策利率高51.15BP。
机构杠杆小幅上行,受赎回影响基金大幅净卖出,保险维持净买入,小行大幅净买入、拉久期。本周市场平均杠杆率108.78%,环比上行1.11个百分点,截至10月10日杠杆水平位于2021年以来的46.30%分位数。机构行为方面,受赎回影响基金近两周大额净卖出,10月8日当周净卖出5167亿元,规模创2022年以来之最;保险二级市场维持净买入但规模环比有所下降;小行近两周大幅净买入、拉久期,主要买入国债、政金债和同业存单。国债新老券利差压缩,10Y地方债-国债、30Y地方债-国债利差走阔。
利率策略
短期转向防守,关注性价比相对较优的NCD。10月12日国新办召开新闻发布会,财政部领导就“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”介绍有关情况,主要就加力化债、提升大行资本充足率、拓宽专项债使用范围稳地产等方面释放积极信号,关于量的层面明确了24年1.2万亿特殊新增债和未来利用4000亿元结存限额补充地方财力化债,也提到“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”,打开市场想象空间。参考2015年上半年,在股市走牛、风险偏好抬升但基本面尚未改善的背景下,10Y国债的在35BP的范围内宽幅波动。未来仍处在政策密集期,月末人大常委会召开在即,未来大规模化债的总限额、中央特别国债规模和加杠杆的幅度都待进一步明确。债市可能进入阶段性政策波动期,建议控制敞口,风偏改善期间短期以防守为主,可以关注当前估值性价比相对较优的NCD。
风险提示:政策刺激经济;美国经济超预期上行;全球通胀超预期上行。