固定收益专题:理财收缩压力如何 对债市有何影响

类别:债券 机构:招商证券股份有限公司 研究员:张伟/朱宸翰 日期:2024-10-09

  9 月理财规模出现明显减少,而10 月1 日至6 日,理财规模继续减少,这与往年进入10 月后理财规模出现增长的季节性存在背离。为何理财规模在9 月下旬以来出现明显的减少,后续理财规模变化怎么看,这对于债市来说有何影响。

      接下来我们将对此进行分析。

      一、9 月以来理财规模减少超季节性的原因

      9 月理财规模减少了7795 亿元,而过去两年9 月理财规模减少均值为7239 亿,今年理财规模减少量稍微高于过去两年均值。9 月理财规模收缩有季节性因素,背后的关键原因是季末理财回表到银行存款。9 月29 日至10 月6 日,理财规模减少了677 亿元,这与往年进入10 月后理财规模出现回升存在背离。股市迎来上涨,债市走弱,市场风险偏好回升,这给理财规模带来负向拖累。

      二、后续理财规模将如何变化

      理财破净率并未大幅上行,但是近期股市上涨和风险偏好提升可能导致投资者赎回理财,并使得10 月理财规模回升低于往年季节性。当前理财规模为28.84万亿元,根据中国理财网数据,购买理财的投资者中约有5%数量占比的投资者风险偏好为五级,也即这些投资者风险偏好最高,容易赎回理财转向股市。此外,理财产品配置较为多元,参考2024 上半年报,全部理财产品中债券配置比例55.6%。参考上述比例和总体理财规模,可以大致估算理财减配债券资金的量级。

      三、理财规模变化对于债市的影响

      理财规模变化会影响资金分层,理财规模变化影响信用债走势,因而理财规模如果减少会加剧资金面分层并给资金面带来收敛压力,拖累信用利差修复。但理财规模变化对于利率趋势的影响小。决定利率趋势的依然是实体经济和对于实体经济的预期。

      一揽子稳增长政策加码提升了市场的风险偏好,9 月24 日以来,股市走强,而债市走弱。但是政策强预期对于债市的冲击持续性还有待观察。我们建议继续关注经济基本面修复情况、财政加码力度、以及理财规模收缩压力。短期来看,长债利率震荡,但是长债利率趋势性上行风险可控。对于负债稳定的机构来说,仍然可以在长债调整的时候择机布局。

      风险提示:稳增长政策超预期,居民行为不确定性,经济恢复超预期,估算结果可能存在偏差