9月经济数据前瞻：周期或已见底

　　过去一周，宏观政策力度空前，远超市场预期。9 月24 日央行宣布降息降准、下调存量房贷利率[1]，9 月26 日政治局会议提前一个月讨论经济工作，加力推出增量政策[2]。我们预计财政增量政策“箭在弦上”。9 月制造业PMI企稳回升显示内需企稳迹象，随着宏观政策全面发力，3 季度可能成为本轮经济周期底部。

    　　工业环比增长动能回升。9 月制造业PMI 生产指数环比回升1.4 个百分点至51.2%。9 月粗钢日均产量先跌后升，同比跌幅和8 月基本接近。预计9 月工业增加值同比增长5%，较8 月4.5%略有加快。

    　　“以旧换新”政策力度加大，消费可能企稳。7 月下旬，发改委和财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》通知[3]，统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持“两新”。8 月家电零售增速转正，9 月以来汽车零售累计同比增长10%。

    　　过去一周股市回暖也有利于消费企稳。预计9 月份零售同比增长2.5%，较8月2.1%回升。

    　　投资增速可能维持低位。9 月房地产销售低位企稳，同比跌幅略有扩大。建筑业PMI 仍处于历史相对低位。9 月份沿海地区出现台风天气，可能给建筑活动造成扰动。预计1-9 月固定资产投资累计同比增长3.3%，略低于1-8 月累计增速3.4%。

    　　出口增速可能回落。9 月前20 天韩国出口同比下降1.1%，较8月大幅回落。9 月份制造业PMI 出口新订单指数回落，反映外需可能有所回落。预计9 月份出口同比增长6%，较8 月8.7%回落；进口同比增长2%，较8 月增速0.5%回升；贸易顺差885 亿美元。

    　　GDP 增速可能3 季度见底。由于7、8 月份工业增加值进一步回落，3 季度GDP 增速可能较2 季度放缓。预计3 季度GDP 同比增长4.5%，较2 季度GDP 同比增速4.7%放缓。往前看，随着宏观政策全面发力，4 季度经济可能企稳回升。

    　　CPI 平稳，PPI 同比跌幅扩大。9 月食品价格总体延续上涨，但国内汽油价格继续下降。预计9 月CPI 同比增长0.6%，持平于8月。9 月南华工业品指数先跌后涨。制造业PMI 价格回升，但仍处于低位。预计9 月PPI 同比下降2.5%，较8 月跌幅1.8%扩大。

    　　货币政策放松有利于信贷趋稳。3 季度以来央行第二次降息，并将在近期下调存量房贷利率，有利于提振信贷需求。预计9 月新增贷款2.2万亿元，接近去年同期2.3 万亿元。9 月政府债券净融资量高于去年同期，对社融起到支持作用。预计9 月新增社融3.9 万亿元，略低于去年同期4.1 万亿元；存量社融同比增长8.1%，持平于8 月。预计M2 同比增长6.3%，持平于8 月。

    　　风险提示：房地产市场下滑，外需放缓，宏观政策不及预期。