船舶板块2024年半年报总结:盈利初显 关注量价兑现及南北船重组

类别:行业 机构:国投证券股份有限公司 研究员:郭倩倩/胡园园 日期:2024-09-20

  综述:我们复盘年初至今船舶板块股价表现,截止2024/9/19,中国船舶/中国重工/H 股中船防务/中国动力/扬子江分别涨幅23.12%/17.88%/23.52%/23.24%/79.87% ,超额收益显著。截至2024H1 期末,中国船舶/中船防务/中国重工/扬子江分别手持造船订单1996 亿元(民船)/597 亿元/1086 亿元/201.5 亿美元,在手订单充沛,2024H2 继续关注量价兑现成本回落后的船企利润释放,以及中国船舶换股吸收合并中国重工进展。

      2023 年年报和2024Q1 市场及经营情况概述:

      1)市场表现:①年初至2024/9/19 涨跌幅看,行业高景气,船舶板块超额收益显著,扬子江涨幅79.87%表现最佳,A 股中国船舶/中国重工涨幅23.12%/17.88%,表现优越。②区间上看,A 股中国动力区间最大涨幅46.03%,择时效应最好,7 月中下旬开始受集运运价下行等影响,板块股价相对承压。③持仓上看,2024Q2 中国船舶和中国重工受公募主动权益高关注,基金持有数分别增75/53 只。④估值上看,中国船舶/现代重工突破3xPB,中国重工/中国动力/H 股中船防务不到1.5xPB。

      2)船企业绩:2024H1 中国船舶/中国重工/中船防务/中国动力扣非净利率3.3%/2.0%/1.5%/1.7%,同比+3.7/1.3/1.2/1.0pcts,盈利弹性开始释放。细分看,中国船舶旗下外高桥造船经营纯民船业务,2024H1 净利率已达8.4%,提升最显著;中国重工2024H1 海洋运输装备业务毛利率7.5%,同比+6.4pcts;中船防务集装箱船业务2024H1 毛利率23.2%,同比+15.6pcts;扬子江船业受益高船价和汇率优势,造船业务毛利率已提升至26%。

      3)后续展望:截至2024H1 期末,中国船舶/中船防务/中国重工/扬子江分别手持造船订单1996 亿元(民船)/597 亿元/1086 亿元/201.5 亿美元,较2023 年底分别增长30%/11%/45%/39%,船厂在手订单充沛。随着高价船陆续交付,叠加钢材成本下行,以及运营效率提升带来的规模效应,船企盈利天花板有望进一步打开。

      行业跟踪及展望:

      1)新船造价:根据Wind 统计,2024 年8 月中国新造船价格指数报收1129 点,继续走高,年初以来涨幅5.9%。分船型看,2024Q11  万TEU 以上的大型集装箱船新船价格涨幅显著,环比均超10%,2024Q2 好望角型散货船涨幅相对更大。

      2)新船订单:根据Wind 统计,2024 年1-7 月全球新承接船舶订单9202 万载重吨,同比增长52%;其中,油船新承接2882 万载重吨,同比增长92%,需求旺盛。

      3) 航运市场:2024 年7 月开始,红海危机边际影响趋弱,叠加出口相对走弱,集运运价开始下行,上海出口集装箱运价指数从2024/7/5 的3734 点回落至2024/9/13 的2511 点,跌幅32.75%;后续建议持续关注运价走势及集装箱船潜在的拆解需求。

      投资建议:

      存量运力平均船龄年趋增长,“绿色船舶”变革不可逆转,我们推荐持续关注“朱格拉周期+新能源化”驱动的造船大周期,当下供给紧张下船厂具备较强议价能力,新船价格和新船订单有望持续高景气。

      2024/9/18,中国船舶、中国重工发布吸收合并重组预案,拟以每1股中国重工换0.1335 股中国船舶的方式推动两船合并重组。我们认为南北船重组拉开序幕,后续资产重组进展有望加快,将长期利好行业竞争格局优化、增厚船企资产盈利能力。

      我们建议持续关注造船大周期,推荐:

      1) 有望受益量价及成本三大红利的造船龙头:中国船舶、中船防务、中国重工;

      2) 有望受益行业大周期的船舶动力系统龙头:中国动力。

      风险提示:1)宏观经济不及预期风险;2)原材料价格及汇率波动;3)环保政策推进不及预期。