轨交装备2024H1业绩综述:轨交产业链分化 看好车辆和机电设备增长持续性
投资要点:
从轨交产业链整体来看,24H1 轨交产业链整体归母净利同比下滑9%,24Q2 同比下滑约16%,子板块结构分化明显。其中,上游项目勘察、设计和工程建设环节24H1 和24Q2 同比分别-12%、-20%,由于权重高,对整体产业链带来负向影响。
24H1 机电设备和整车制造环节业绩高增。(1)从经营规模来看:项目勘察、设计和工程建设环节体量最大,整车制造次之;原材料和运营维护环节亏损,其中运营维护环节在23H1 和24H1 均亏损;(2)从业绩增速来看:
整车制造和机电设备,收入和净利同比均有增长,整车制造(中国中车)+3%/+21%,机电设备(时代电气权重最高)+18%/+28%;机械零部件收入下滑7%,净利小幅增长3%;其余各环节收入和净利均同比下滑;(3)从盈利能力来看:机电设备和信号/列控系统净利率较高,分别为14%、13%,整车制造为6%。
24Q2 机电设备和整车制造维持同比增长势头。(1)从单季同比增速来看:整车制造和机电设备环节,实现收入和归母净利同比增长,整车制造yoy为5%/12%,机电设备yoy 为17%/29%;其余环节,收入和盈利同比均下滑;(2)从单季环比增速来看:受轨交行业交付周期影响,Q2 一般高于Q1,整车制造、机电设备业绩环比增幅领先,整车制造收入和归母增速分别为80%/217%,机电设备为65%/74%;运营维护Q2 亏损较Q1 扩大;(3)从盈利能力来看:机电设备净利率最高为15%,信号/列控系统次之为14%,整车制造为7%;原材料和运营维护环节净利率为-4%、-12%。
投资建议:随着客货运输需求不断增长,国铁集团经营业绩持续向好,资产负债率压降至65%以内。根据国铁集团官微,24 年1-8 月,铁路建设优质高效推进,全国铁路完成固定资产投资4775 亿元,同比增长10.5%。
在全国铁路客运量和货运量向上、国铁集团盈利能力提升的背景下,结合设备更新政策支持,我们认为全国铁路装备特别是轨交车辆产业链景气度有望提升,动车组、机车需求有望超预期。重点推荐中国中车(601766.SH)、时代电气( 688187.SH )、时代新材( 600458.SH ); 建议关注永贵电器(300351.SZ)、思维列控(603508.SH)。
动车组新造:高速动车组24 年首次招标165 组,已超过2023 年全年招标量(164 组)。据中国中车《2024 年半年度业绩电话会会议记录》,公司上半年签署的动车销售合同,在六月底之前已实现部分交付,后续将根据合同 及客户需求陆续执行;据时代电气《投资者关系活动记录表2024003》,国铁2024 年上半年新造招标年内会全额确认。动车组业务增长确定性高。
动车组高级修:24 年,动车高级修在1 月份和8 月份有两次招标,四级修268.25 组(较23 年增加155 组),五级修509 组(较23 年增加401 组),合计777.25 组。根据中车披露的新签合同公告,2024 年1-7 月,公司新签动车组高级修合同在284.6 亿元,远超2023 年全年的金额。据时代电气《投资者关系活动记录表2024003》,公司参与以五级修为主,上半年检修收入11亿多(包括机车、动车、城轨),2023 年同期检修收入约6 亿元,同比翻倍以上增长。整体来看,检修市场会因为保有量、运行里程和服役年限的增加变得越来越大,未来2-3 年动车的检修会继续保持相对高位。
机车:货运需求向上,前7 月累计增速同比转正,机车需求有支撑;受益于设备更新政策,内燃机车将被加速淘汰。中车面向全球发布了7 款新能源机车,主要有1000kW/1500kW/2000kW 三种功率等级,涵盖动力电池、氢燃料电池、内燃发动机+动力电池3 种动力源产品等。据中国中车《2024年半年度业绩电话会会议记录》,目前,公司正在积极对接相关用户单位,推动需求落地,预计下半年会形成一定的订单。同时,时代电气也会参与机车系统产品配套。
风险提示:全国铁路客运量增长不及预期;货运量增长不及预期;国铁集团固定资产投资不及预期;城轨投资复苏不及预期