投资策略：挖掘“亚非拉”的出口链机遇

　　报告摘要：

    　　为什么要配置出口链？基于行业比较来探讨稀缺性。

    　　客观来说，出口链是投资中的“次优选”。相对于内需资产来说，海外难跟踪、业绩难展望，因此也难以大幅提估值。但是，对出口链的探讨不应只局限其自身，还可以从行业比较的维度进行探讨。当前出口链在各类资产比较下来仍具备配置的稀缺性。

    　　总量环境：当前内需偏弱的现实仍未逆转，与之相对脱敏的出口链的配置环境便仍未逆转。中报呈现的总量图景：ROE、现金流双弱。

    　　中观盈利环境：当前有增长的行业很少，且多数还在下调24 年的盈利预期。在这个环境中，出口链是稀缺的景气方向：中报后逆势上修盈利、下半年预计还有一定增长、周转率驱动ROE 改善、收入侧也仍高增。

    　　估值对比：今年还是存量市场，低估值因子依旧显著。对比内需、红利、出口、科技等几类资产，出口链当前的估值优势突出。

    　　向后展望，影响出口链的几个变量：美国大选、全球制造业PMI 下行。

    　　美国大选：结果明晰还要等到11 月。特朗普交易：对美出口加关税（且可能追溯管道国）+推动俄乌缓和（使得俄罗斯市场竞争格局变差）；哈里斯交易：地产补贴政策激进，叠加降息→按揭利率下行→成屋销售改善→国内公司收入改善的正循环，相对利好对美地产出口链（不过要观察其能否统一众议院、从而支持财政计划顺利推出）。

    　　全球PMI 下行：主要压力在美欧，观察众议院选举结果。全球制造业PMI 下滑的主要拖累方是美欧。未来一个重要变量是美国财政能否继续扩张，这一点部分取决于总统能否掌握众议院。

    　　大选明晰前更推荐“亚非拉”的出口机遇。与美国大选和全球制造业PMI都相对脱敏。近几年亚非拉已经是中国出口新的增长极、且23 年加速。

    　　如何挑选出口“亚非拉”的品种？

    　　我们用一张图定位出口链各行业的国别敞口分布。发现除了今年1-4 月出口链第一波行情中市场关注度最高的对美出口品种外，还有部分行业国别分散，美英法德俄敞口低。

    　　在这其中综合比较四个条件：①亚非拉敞口大、或是近几年加快亚非拉的渗透；②非美英法德俄；③海外渗透率低（空间大）或海外竞争力强（供给强）；④对应的亚非拉终端需求是其国内需求（除非海外渗透率很低或者对应的欧美需求是3C 等新兴需求）。

    　　综合筛选下来，推荐关注：客车、摩托车、逆变器、电表、风电整机、注塑机、船舶。这些领域的诸多公司中报后迎来24 年盈利的逆势上修、且下半年预测仍有较高增长，是下半年相对确定的稀缺景气方向。

    　　风险提示：全球经济下行超预期，海外降息幅度低预期，地缘冲突等。