东鹏饮料(605499):如何理解高成长性和高估值?
高速增长的内因:战略鉴定,战术高效。从产品端来看,东鹏特饮以高性价比和更懂消费者的包装把握市场需求,品牌与产品相辅相成,第二曲线产品接棒贡献营收高增;从管理层来看,创始人高瞻远瞩,经营效率持续提升;从渠道端来看,近年渠道持续快速扩张兑现增长潜力,同时公司招商与单商营收提升交替推进,未来应重点关注区域单商营收提升对整体收入增长的拉动作用,数字化亦赋能公司管理。
高速增长的外因:从行业发展角度来看,消费习惯与消费人群扩容贡献能量饮料增长,能量饮料有望承担更多中国人的提神需求。从品类定位角度来看,中国能量饮料产品是“特定场景下的必选消费品”,而非海外市场的“饮料&可选消费品”;从竞争格局角度来看,红牛争议悬而未决,东鹏相对优势显著。
展望未来,如何看待东鹏饮料增长的未来空间?以广东区域为模板从人口和总量等6 种视角测算东鹏特饮产品全国化天花板预计在310-390 亿元,参考Monster 与燃力士,东鹏应稳固品牌心智,同时从低糖、口味创新和添加物寻求产品创新。
如何理解东鹏饮料的高估值?业绩持续超预期是估值溢价的重要来源,尤其是过去市场大多低估公司次年业绩弹性、即公司业绩高增的持续性,随着市场认知度逐渐提升,公司有望维持估值溢价。
盈利预测与投资建议。预计24-26 年实现归母净利润29.5/38.6/48.8亿元,同比+44.8%/30.8%/26.2%,对应PE 为31/24/19 倍,综合考虑可比公司及东鹏饮料自身成长性,给予24 年35 倍PE,对应合理价值258.48 元/股,维持“买入”评级。
风险提示。经济增长不及预期,新品推广不及预期,相关测算存在局限性,食品安全风险。