债市基础框架系列：国债期货的基本概念与基础知识

　　核心观点

    　　自2013年于中金所推出以来，我国国债期货市场快速发展。2013年至2023年，国债期货持仓量、成交量的CAGR分别为62%、64%。未来我国国债期货市场发展空间广阔：伴随投资人持有的国债数量增长，其风险管理需求将不断提升。若对标美国，美国国债期货对现货的覆盖率（5.9%）为我国的3倍以上，未来我国国债期货市场规模仍有较大提升空间。

    　　杠杆投资与套期保值为国债期货最主要的运用方式，此外国债期货市场中也存在多种策略性交易：如基于对未来净基差变化的判断做多基差/做空基差、跨期价差交易、跨品种交易、期限套利等。

    　　内容摘要

    　　自2013年于中金所推出以来，我国国债期货市场快速发展。2013年至2023年，国债期货各年末持仓量由3632手增长至44.36万手，CAGR为62%；各年度成交量则由2013年的33万手增长至2023年的4567万手，CAGR为64%。

    　　对比美国，未来我国国债期货市场发展空间巨大。国债期货产品发源于美国，截至2023年末，美国国债期货市场总持仓量超1570万张，对应合约总面值约为1.95万亿美元，相当于美国国债总规模33.17万亿美元的5.87%。而反观我国国债期货市场，2023年末国债期货合约对应总面值5152亿元，相当于我国国债总规模29.7万亿元的1.73%。因此从这一角度观察，美国国债期货对现货的覆盖率为我国的3倍以上，未来我国国债期货市场规模仍有较大提升空间。

    　　目前中金所上市的国债期货包括：2年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货、30年国债期货四个品种。国债期货合约标的为票面利率3%的虚拟国债，采用实物交割制度，可交割物为一揽子可交割国债，其可交割国债覆盖了2、5、7、10重要年限。

    　　在风控制度方面，国债期货采用了涨停板制度、保证金制度、持仓限额制度、强行平仓制度、强制减仓制度与大户持仓报告制度等加强风险管理。

    　　国债期货的价格以对应的CTD债券为“现货锚”，CTD国债的选取方法包括：流动性法则、久期法则、收益率法则与净基差法则。国债期货的基差（Basis）可以分解为Carry与Options两部分，而剔除掉Carry影响后的基差被称为净基差（BNOC），BNOC代表了国债期货的空头交割期权的价值。

    　　杠杆投资与套期保值为国债期货最主要的运用方式，此外国债期货市场中也存在多种策略性交易：如基于对未来净基差变化的判断做多基差/做空基差、进行跨期价差交易、开展跨品种交易等。

    　　风险因素：高杠杆风险；利率波动风险；基差/净基差波动风险；CTD切换风险；市场定价失灵风险；交易规则改变风险。