晨会集萃
重点推荐
《策略|行业比较周报——赛点2.0 为何重视恒生互联网?》1、行业周期出清至反转过程会经历四个“象限”:经营难赚钱”→“减小资本开支”→“开始企稳赚钱”→“资本开支上升”。从最新的24H1 财报看,恒生互联网上市公司出现利润增速大于营收增速的特征,且这一现象首先分布在指数权重上(阿里、腾讯、美团、京东等),2022、2023年资本开支增速连续为负,利润超额增加可能来自于投资减少、业务扩展速度边际放缓、行业格局改善、利润率增加,企业盈利容易出现触底回升,则股价也或面临向上的拐点。2、投资策略:把握波动率阶段放大机会,长期仍看“耐心资产”。等待地量之后的波动放大,把握消费阶段大波动,重视恒生互联网:首先,8 月以来的A 股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性;第二,内需类消费板块在24H2 可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。长期来看,高股息超额反转条件或有两类:一是长期国债利率中枢不再下行,二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号,具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。
风险提示:1)过去历史经验仅供参考;2)测算涉及的财务指标无法穷尽,只能作部分视角;3)政策出台和落地具备不确定性。
《宏观|美国大选电视辩论带来的增量信息》
1、特朗普将辩论的焦点集中在通货膨胀和非法移民问题上。哈里斯则将自己塑造为“中产阶级倡导者”和“中产阶级的孩子”。在这场持续约90分钟的辩论中,主持人围绕经济、社会、外交政策和两党传统意识形态四个核心领域展开提问,涉及的议题是老调重弹。2、本次辩论的结果似乎对哈里斯更为有利,但是单次电视辩论对大选结果的影响可能并不如人们想象的那么大,最终花落谁家还是取决于摇摆州。自Rutherford 以来,两个党对美股的影响都相当积极。我们认为如果特朗普执政,美国国债收益率曲线可能呈现出更陡峭的走势,而若是民主党执政,收益率曲线则可能相对平坦一些。从A 股市场的角度来看,拜登执政期间,股市在2021年和2022 年表现较好,而在2023 年和2024 年则表现较差。相比之下,特朗普执政期间,股市在2017 年、2019 年和2020 年表现较好,2018 年则表现较差。
风险提示:美国总统大选结果反转;大选期间发生黑天鹅事件;举行第二次辩论
《医药|医药行业2024 年中报业绩分析-原辅包板块》1、去库存进入尾声,整体业绩恢复增长。原辅包板块包括华海药业、健友股份、国药现代、仙琚制药、浙江医药等沙坦类、肝素类、抗生素类、激素类、维生素类企业。2024H1 板块整体营业收入同比+4.93%;归母净利润同比+27.57% ; 扣 非 归 母 净 利 润 同 比 +24.61% 。2024H1板块业绩恢复。2、毛利率略有回升,价格仍在底部震荡。2023 年板块毛利率为32.34%,2024H1 板块毛利率为33.31%;我们认为毛利率回升主要系部分企业产能爬坡+公司技改+规模优势导致,整体价格仍处于低位。3、原料药制剂一体化提供持续业绩增量。 2024H1 部分重点公司制剂收入占比持续提升。在集采及续标降价、保供要求持续提升背景下,原料药产能的企业有望通过原料药制剂一体化降低生产成本。
风险提示:个别公司业绩不及预期;宏观环境风险;原料药价格波动风险;汇率变动风险
晨会焦点
《策略|国泰君安城投宽庭保障房REIT 投资价值分析——REITs 产品书系列》
1、国泰君安城投宽庭保租房REIT 正式上市,战投认购比例高。国泰君安城投宽庭保租房REIT 于2024 年1 月12 日在上海证券交易所上市,以上海市杨浦区江湾社区和光华社区为核心资产,总建筑面积为16.94 万平方米。2、城市经济基本面优秀,中长期租赁租房缺口持续存在。上海市经济发展水平位于全国前列,2023 年上海市GDP 突破4.7 万亿元,同比增长5.0%,常住人口规模达2487 万人,城镇化率89.3%,城镇常住居民人均可支配收入8.95 万元,远超全国水平。3、运营状态趋于稳定,盈利长期具有成长性。受益于优质的区位以及相对低廉的租金,两处底层资产出租率稳定,运营状况良好,可提供持续稳定的现金流收入。2024 年上半年营业收入迅速增长至0.88 亿元,营收增长显著。同时,2024 年上半年项目毛利率为60%,底层资产盈利能力有望继续上升。4、估值参数合理,估值收益率高于可比REITs。受益于底层资产运营规模较大,国君城投宽庭REIT 初始估值较高,增值率高于中金厦门安居REIT。截至2024 年9月4 日,国泰君安城投宽庭保租房REIT 估值收益率为5.13%,在可比保租房REITs 中最高。
风险提示:宏观经济波动风险,政策变化风险,运营能力下降风险,周边竞争风险,市场需求恶化风险
《非银|中国财险(02328):灾害频发致COR 小幅上行,看好未来龙头地位持续巩固》
1.利润:2024H1 归母净利润同比-8.7%至184.91 亿元。1)承保端:承保利润为89.99 亿元,同比-5%,预计主要受上半年自然灾害频发,综合成本率上升所致。2)投资端:受上半年A 股市场动荡及利率持续下行拖累,投资收益同比-7.8%至139.71 亿元,总投资收益率下降0.4pct 至2.2%(未年化)。2.综合成本率:上半年自然灾害同比多发,2024H1COR 同比+0.4pct至96.2%,其中赔付率同比+1.2pct 至70.1%;费用率同比-0.8pct 至26.1%。
3.保费收入:保费规模稳中有升,2024H1 实现原保费收入3119.96 亿元,同比+3.7%,保费市占率34%,保险服务收入2358.41 亿元,同比+5.1%,继续保持行业领先。4、投资建议:2024H1 自然灾害多发,仍保持较好的费用管理,COR 小幅提升。我们认为,公司作为行业龙头,定价及规模优势稳固,凭借对产业链的深度把控,市占率有望稳步提升。考虑到未来资本市场波动预期对公司投资端的压力,我们下调2024-2025 年公司归母净利润至266/290 亿元,同比分别+8.38%/8.79%,新增2026 归母净利润预测为315 亿元,同比+8.75%。目前中国财险估值仅0.81XPB,处于历史较低分位,维持"买入"评级。
风险提示:车险市场竞争加剧;极端自然灾害拖累赔付率;公司控赔控费不及预期。