千禾味业(603027):拥抱极致性价比与下沉时代-千禾味业投资探讨
我们年初推出极致性价比系列,开篇立足能量饮料&量贩零食,本篇针对零添加酱油,测算零添加下沉空间及千禾份额机会。
复盘:零添加酱油渗透率快速提升。代表企业千禾味业22Q4以来连续4个季度高增,背后原因有三,先发优势:近20年聚焦零添加,先发抢占消费者心智;强产品矩阵:SKU数量领跑行业;强革新能力:KA外渠道同步发展,外埠占比提升。
当前:零添加市场呈哪些变化趋势?拥抱极致性价比:千禾零添加价格最低下探至5元500mL;渠道线上化近场化:千禾及海天、中炬线上占比分别为20%和4%/2%;新品功能化理性化:推新数量回归理性趋于稳定,但功能化诉求进一步加强。
未来零添加市场空间格局展望?我们的测算结论显示:通过城市分层支出测算可得零添加酱油市场规模45亿元,高线和下沉分别对应18/27亿,下沉市场60%比重更大;通过价格带渗透假设测算可得零添加酱油零售规模47亿元(与城市测算基本一致),零添加10年Cagr10.6%(快于酱油整体Cagr3.5%),其中千禾零添加3年Cagr15.1%(更快于零添加整体)。
未来千禾味业的利润空间探讨?基于零添加市场持续扩容,公司产品结构将持续优化,零添加占比提升(均价更高)/高鲜酱油占比下降(均价更低),过往两年公司酱油吨价已连续提升0.4%和1.24%亦可印证。我们对公司利润空间的测算结论显示:
毛利率端,中期5年维度及中性假设下,若公司吨价同比+1%且吨成本同比-1%,酱油业务毛利率可提升1.24pct; 净利率端,考虑下沉势能及控费势能同步释放,预计26年整体毛/净利率37.8%/17.3%,较23A可提升0.6/0.8pct。
类比社区团购终局启示——强者恒强。相较21年社区团购,总结相同之处为性价比及近场化,不同之处为成本走势相反,社区团购结局启示为强者恒强杂牌出清,我们认为零添加与此有可比意义。综上本文首推千禾味业(零添加下沉+盈利释放),积极关注海天味业(改革初见成效+渠道捋顺)。
风险提示:大单品拓展不及预期;渠道拓展低于预期;食品安全事件;经销商利润受损;竞争恶化