藏格矿业(000408)2024年半年报点评:锂钾售价下滑盈利承压 巨龙投资收益丰厚

类别:公司 机构:华福证券有限责任公司 研究员:王保庆 日期:2024-09-10

  投资要点:

      事件:公司发布2024 年半年报。2024 年上半年公司实现营业收入17.6亿元,同比-37.0%,归母净利润13.0 亿元,同比-36.0%,扣非后归母净利润12.8 亿元,同比-36.1%。其中,24Q2 实现营业收入11.5 亿元,环比+86.8%,归母净利润7.7 亿元,环比+45.1%,扣非后归母净利润7.0 亿元,环比+21.1%。24H1 拟每10 股派发现金红利2.6 元(含税),计划出资1.5-3.0亿元回购股份并注销。

      锂业务:新工艺下产量超预期。1)量:24H1 公司实现碳酸锂产量5809吨,同比28.9%;销量7630 吨,同比+56.8%,销量较高主因系出售库存较多。其中,Q2 产量3423 吨,环比+43.5%,连续吸附等工艺改进提升公司产量,销量3660 吨,环比-7.8%。2)价:24H1 碳酸锂平均售价9.4 万元/吨,同比下降63.9%,年后锂价虽有反弹但在Q2 逐步回落。3)利:H1 单吨销售成本约4.13 万元,升高主因系老卤定价提高。

      钾业务:钾肥Q2 销量大幅改善。1)量:24H1 公司实现氯化钾产量52.3 万吨,同比下降1.47%;销量54.0 万吨,同比下降8.41%,产销量分别完成全年目标的52.3%和51.8%。其中,Q2 产量36.4 万吨,环比+129.6%,销量40.1 万吨,环比+186.9%。2)价:24H1 氯化钾平均售价2,265.4 元/吨,同比下降26.5%,主因系上半年氯化钾港口库存偏高位氯化钾价格承压。3)利:上半年平均销售成本1,075 元/吨,同比上升6.3%。

      巨龙铜:持续贡献丰厚投资收益。24H1 巨龙铜业产铜8.1 万吨,其中Q2 产铜3.9 万吨,环比-7.1%。公司持有巨龙铜业30.78%的股权,报告期内公司取得投资收益8.55 亿元,同比增长46.1%,占公司归母净利润65.94%,收到巨龙铜业股权转让二期补偿款2.03 亿元。

      锂钾铜三业务扩产有序进行。1)锂:西藏有其他盐湖新采矿证已经下发,麻米错采矿证有望加速办理。结则茶卡与龙木错盐湖所属公司国能矿业的收购待支付第三期款项。2)钾:老挝能源与矿产部已评审通过巴俄勘探报告,后续将推荐可研和环评。3)铜:巨龙二期20 万吨预计将在2026年一季度实现试生产,届时矿产铜年产量将从2023 年的15.4 万吨提升至30-35 万吨。

      盈利预测与投资建议:考虑到近期锂和钾肥市场波动,以及麻米错采矿办理问题,我们调整了锂和钾肥业务的部分假设,预计公司2024-2026年归母净利润为23.48/24.88/37.62 亿元(此前为25.27/29.96/44.51 亿元)。

      考虑到公司成本优势显著以及铜业务稳步增长,维持“买入”评级。

      风险提示

      产品价格不及预期,环保风险,规划项目不及预期。