8月外贸数据解读：出口为何仍能上行？

　　8 月出口增速小幅回升，从量价拆分来看，价格拖累小幅增加，数量拉动有所回升，以价换量表现明显。从地区来看，出口发展中国家大幅上升，或因以价换量的特点提振对价格敏感的新兴市场。从品类来看，电子拖累出口，机械表现较好。本月出口增速为何小幅回升？一方面，PMI 新出口订单指数连续两个月回升，韩国8 月出口环比也录得2014 年以来同期次高，指向外需边际回暖。

    　　另一方面，8 月部分发达国家如日韩和英国制造业PMI 逆势转升。展望未来，出口或将震荡承压。首先，美国经济继续放缓，制造业及消费有所恶化，拖累实际补库强度转为平缓。其次，全球制造业PMI 整体仍在回落，需关注美联储降息后是否出现拐点。最后，在去年同期基数走高的压制下，出口增速或将震荡承压，但全年增速不差，对经济增长或也将由去年的拖累转为拉动。

    　　8 月我国进口同比增速0.5%，较上月大幅下降6.7 个百分点，主因高基数和内需疲软。从地区来看，自欧美进口增速回落更加显著，仅对拉美地区有所回升。

    　　从量价拆分来看，数量贡献基本不变，价格贡献大幅下降，或主要受全球大宗商品价格趋势回落所致。从具体品类来看，能源和工业原材料对进口拖累明显，指向内需不足。内需方面，从我们的高频经济指标跟踪来看，8 月国内需求端表现相对较差，商品需求疲弱，服务需求不及过去同期，政策窗口期或已经到来，静待政府刺激措施进一步加码。

    　　电子拖累出口，机械表现较好。从各类商品拉动来看，原材料、劳动密集和机械对出口拉动上升，而电子较上月有所下降。从具体品类增速来看，原材料（2.5%）和劳动密集（-2.8%）出口增速较上月小幅上涨，机械（18.4%）较上月大幅上涨，而受高基数影响，电子（13.5%）出口较上月回落。从产业链来看，交运行业中，汽车及底盘（32.6%）和船舶（63.8%）出口增速受低基数影响较上月大幅上涨；电子行业中，除手机（17.1%）在低基数的作用下有所回升，其他重点商品均有下降；劳动密集产品中，除鞋靴（-4.9%）和玩具（-8%）较上月回落外，其他重点商品均有上升。

    　　能源和工业原材料对进口拖累明显。从各类商品拉动来看，主要进口品类均拖累进口，其中能源和工业原材料对进口拉动值分布下降1.3 和1.7 个点。

    　　从具体品类来看，进口能源、工业原材料、机械和电子增速均呈现下降趋势，其中工业原材料（-2.2%）大幅下降超10 个百分点。从不同行业来看，工业原材料中铁矿砂（-9.9%），铜矿砂（13.8%），铜材（-1.2%）和塑料（-4%）大幅下降。能源行业中，原油（-5.4%）和煤（6.9%）回落幅度较大。交运行业中，汽车及底盘（-0.9%）大幅下降，而飞机（146.4%）受低基数推动上涨显著。

    　　电子产业中，集成电路（11.7%）和自动数据处理设备（70.9%）有所下降。

    　　风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动