8月城投债券月报：关于化债 各地财政预算执行情况报告谈论了什么？

　　地方财政预算执行情况

    　　8 月以来，较多地区陆续披露上半年财政预算执行情况的报告，在化债方面，我们对其中部分有代表性的执行情况报告梳理如下：

    　　1、 上半年多地化债取得一定进展。

    　　例如，省级层面，江苏省1按照“省负总责、市县尽全力化债”原则，组织编制涵盖法定债务、地方政府隐性债务、融资平台经营性债务风险防控的一整套化债方案，上报国务院并获得批复；湖南省2压减收回非重点非刚性省级重大专项76.7 亿元，印发省以下财政体制改革实施方案，积极推进跨区域税收收入划分、园区财政管理体制等重点领域改革，促进地区间财力均衡，下达市县财力性转移支付1112 亿元，较去年同期增长8.5%。

    　　地市和区县层面，重庆市合川区3压减预算支出、化解隐债、压降高息债务等6 项指标超额完成，化债成效全市排位A档；重庆市渝中区4已全面完成上半年化债目标任务；山东省青岛市5成立市区两级防范化解地方债务风险工作专班，建立统筹协调、上下联动的工作机制，出台规范政府支出行为、加强融资成本管控等配套文件，建立健全化债制度体系；浙江省嘉兴市6配合财政部浙江监管局完成2023 年下半年隐性债务变动统计核查工作，市申报化解隐性债务认可率100%，化债工作质量稳步提升，编制全市防范化解地方债务风险方案，得到国务院督导组认可；甘肃省兰州市7推进“财政+应急周转金”模式，制定《兰州市市级应急周转金设立方案》《兰州市市级应急周转金管理办法》，为资金监管和运行提供制度保障，推进设立兰州市市级应急周转金，总规模10 亿元，首期规模5 亿元，目前已到位财政资金0.5 亿元；云南省昆明市东川区8上半年累计化解地方政府债务26,209 万元，其中，到期债券本金17,300 万元，利息、兑付费及发行费8,909 万元，按化解资金来源分：再融资债券资金13,540 万元，项目收益偿还7,741 万元，预算安排4,928 万元；江苏省无锡市滨湖区9上半年统筹土地收入优先用于化债，完成全年化债目标任务的64%，紧盯金融市场，不断提高银行贷款类和标准化融资产品比重，拉长储备项目债务期限，优化融资结构，防范流动性风险，适时抓住市场利率持续下行与金融机构支持债务化解的契机，置换存量债务19 笔，平台降低融资成本14bp；四川省成都市龙泉驿区10争取再融资债券偿还到期本金19.54 亿元，安排预算资金及时足额偿还到期利息5.21 亿元，加大化债力度，细化过紧日子举措，依法依规组织特许经营权出让收入，统筹资金化解隐性债务23.51 亿元。

    　　2、 部分地区亦提到上半年财政预算执行中存在一些困难和问题。

    　　1） 云南省德宏傣族景颇族自治州瑞丽市11提到：“上半年财政预算执行中存在的主要问题包括：……（三）地方政府债务利息包袱沉重。2018-2023 年，瑞丽市共争取新增债券资金27 亿元。2024 年地方政府到期债务本金7亿元。2024 年全年财政需偿还债券本息36077 万元，截至6 月，已偿还本息17042 万元，2024 年7-12 月需还本付息19035 万元，8 月进入付息高峰期需付息2223 万元、9 月需付息2189 万元、10 月需付息10139 万元、11 月需付息3081 万元，债务还本付息压力增大，存在可能逾期的风险。（五）暂付性款项清理化解目标任　　务难以完成。今年必须清理消化暂付性款项7.37 亿元。2024 年预算仅安排了1 亿元，缺口资金6.37 亿元，按目前地方可用财力测算，今年无法在规定期限内完成清理化解任务。”2） 内蒙古自治区赤峰市阿鲁科尔沁旗12在分析当前财政工作面临的挑战时指出：“2024 年以来，我旗政府隐性债务全部为银行贷款和各类基金，化债手段单一，资金来源极其有限，地方政府没有债券以外的融资渠道。化债没有源头活水的支撑，必将难以为继。目前，我旗的财力状况仅能勉强保障当年‘三保’任务。”3） 山东省淄博市13表示：“上半年，全市‘三保’、还本付息等刚性支出需求221 亿元，可用财力仅实现206 亿元，短期缺口达到15 亿元，财政‘承压前行’状态进一步加剧。二是风险防控压力突出。政府性债务方面，近年来，我市政府综合债务率呈逐年走高态势，2021-2023 年政府综合债务率年均增长17.5 个百分点，远高于全省平均水平，与此同时，主要偿债来源萎缩，土地出让收入连续大幅下滑，各级偿债能力不足。城投公司债务方面，再融资难度持续加大，部分平台公司经营性固定资产占比低，自我造血能力不足，信用评级偏低，加上国家提高债券发行门槛，再融资能力严重受限，叠加到期还款集中、优化融资结构多重因素，城投债风险防控形势愈加严峻。”

    　　4） 甘肃省定西市14谈到：“近年来市法定债务规模增加较多，还本付息压力越来越大，且隐性债务化解任务普遍后置，即将进入偿债‘高峰期’，化解难度不断上升。”3、 面对取得的成果和存在的困难，各地也纷纷提出了下半年工作重点和措施。

    　　例如，甘肃省定西市15提出，下一步严格落实一揽子化债方案，加大财政资金资源统筹力度，积极争取再融资债券及省级应急周转金，确保年度化解任务按期完成。引导企业加大与各金融机构的合作，全力推进展期降息和贷款置换工作。督促融资平台变现资产资源，全力压降债务本金。综合运用现金清收、市场化转让、核销等多种手段，加大现金及优质资产的清收力度，推动高风险金融机构按期退高。严格执行重点省份政府投资项目分类管理办法，落实资金渠道闭合管理要求，进一步加强风险源头管控。江西省16表示，谋划落实财税体制改革，跟进衔接中央新一轮财税体制改革，增强政策取向一致性，深化市与县区收入划分改革，优化转移支付分配，完善财政困难程度、地方财政努力程度评价方法，提高转移支付资金分配精准度，持续推进省级支出标准体系建设，修订完善省级政府投资项目财政评审办法。山东省青岛市17也指出将更快步伐推进财税改革，此外推进政府性融资担保一体化改革，加快组建市级融资担保集团。山东省淄博市18对城投公司债务，全面强化提级管理，加大还款计划、融资计划前置审批力度；全力优化融资结构，加快市高息债务置换；全域推进平台公司市场化转型，加快推进层级压减、整合重组。

    　　中央政策表态

    　　8 月30 日财政部发布《2024 年上半年中国财政政策执行情况报告》19，在财政政策展望方面提到：

    　　1） 防范化解地方政府债务风险。统筹好风险化解和稳定发展，进一步落实一揽子化债方案，省负总责、市县尽全力化债，逐步降低债务风险水平。加强融资需求端和供给端管控，强化政府支出事项和政府投资项目管理，规范金融机构融资业务，阻断新增隐性债务路径。建立全口径地方债务监测机制，加强跨部门数据信息共享应用，加大协同监管和追责问责力度，坚决遏制化债不实和新增隐性债务。分类推进融资平台公司改革转型，加快压降平台数量和隐性债务规模。完善专项债券管理制度，强化项目资产管理、收入归集，确保按时偿还、不出风险。

    　　2） 扎实推进财政科学管理。加强源头管理，建立健全事前评估机制，将事前评估嵌入新增和到期延续重大政策、项目决策程序，坚决防止超财力出台政策、新上项目。压实财政管理责任，地方、部门和单位对本地区、本部门和本单位财经制度落实、预算编制执行、财务会计管理、国有资产管理等负责。加快建成覆盖财政重点支出领域和部门重点工作的项目支出标准体系，严格按照标准编制和执行预算。突出加强、聚焦、优化，扎实组织开展财会监督专项行动，严厉打击违反财经纪律的行为，持续提升财会监督效能。加强绩效评价、考核和结果应用。深入推进内控内审。

    　　3） 深化财税体制改革。按照党的二十届三中全会部署要求，坚持问题导向和目标导向，突出聚焦构建高水平社会主义市场经济体制、推动高质量发展、完善宏观调控制度体系、坚持以人民为中心、全面推进建设美丽中国五个方面，加快建立健全与中国式现代化相适应的财政制度。加强财政资源统筹，提高预算管理完整性。深化零基预算改革，打破支出固化格局。通过推进消费税改革、合理配置地方税权、理顺税费关系等措施，健全地方税体系。

    　　完善个人所得税和财产税制度，更好发挥直接税组织收入、调节分配的重要作用。完善增值税制度。健全资源税、　　环境保护税制度，推动绿色低碳发展。进一步改革完善财政体制，调整优化转移支付结构和项目设置，强化促进高质量发展的激励约束。

    　　此外，8 月5 日《人民日报》发布《年中经济观察：持续有效防范化解重点领域风险》20指出，今年以来，各地强化责任意识和系统观念，认真落实一揽子化债方案，稳妥推进债务风险化解。8 月15 日人民银行行长潘功胜21表示，目前，化解融资平台债务风险已取得重要阶段性进展，融资平台数量和存量债务水平不断下降，风险持续收敛，大部分融资平台到期债务实现了接续、重组和置换，融资成本负担较之前显著下降。8 月26 日财政部、住房城乡建设部、工业和信息化部、公安部、交通运输部、水利部等六部委联合发布《市政基础设施资产管理办法（试行）》22，要求政府投资建设的市政基础设施资产应当依法严格履行基本建设审批程序，落实资金来源，加强预算约束，防范政府债务风险，严禁为没有收益或收益不足的市政基础设施资产违法违规举债，不得增加隐性债务。

    　　地方政策表态

    　　地方层面来看，主要涉及债务管控、深化管理体制改革、保障财力、强化税收征管、重组整合、平台转型、编制方案等关键词。

    　　1、 债务管控：江苏省南通市如东县23提出以融资平台公司经营性债务管控为重点；压降成本，加快清退国有平台公司6%以上存量高成本债务，利用当前金融市场流动性相对充裕、利率整体下行的有利时机，持续优化债务结构；加强融资平台公司新增融资成本管控，力争隐性债务综合成本与5 年期LPR 接轨，新增经营性债务综合成本不得突破5.3%的上限。重庆市合川区24表示积极对接协调金融机构，争取平滑减压，通过原贷款行承接、原债权行续投、组建银团等方式置换展期，优结构，降成本。

    　　2、 深化管理体制改革：云南省25强调加大均衡性转移支付力度，财力分配进一步向收支缺口大、运行风险高的市县倾斜。

    　　3、 保障财力：浙江省杭州市拱墅区26提出加强土地出让全过程管理，尽可能多回笼土地出让金，保障财力、化债资金需求。

    　　4、 强化税收征管：江苏省南通市如东县27表示强化税收征管，压实主体责任，强化预期分析，拓宽增收渠道，完善收入征管机制，提升风险应对成效，牢牢把握组织收入主动权，持续提高重点税源跟踪服务能力，向深挖掘中小税种增收潜能，切实规范行政事业性国有资产收益管理，提升财政收入质量。

    　　5、 重组整合：四川省凉山彝族自治州28表示按照《凉山州州属国有企业战略性重组和专业化整合总体方案》，纵深推进州属国有企业重组整合，确保州属一级企业重组整合各项任务在5 月底前完成，其余企业重组整合在12 月底前完成。

    　　6、 平台转型：河南省新乡市指出29，把市级平台公司市场化转型作为新一轮国有企业改革深化提升行动的重要内容，明确目标任务、方法步骤，加压加力推进。

    　　7、 编制方案：安徽省六安市30提到下一步将编制新的化债方案，进一步细化2024-2028 年化债计划和工作目标。重庆市北碚区31表示进一步完善隐性债务化解、融资平台高息债务置换、非标压降和退平台名单工作方案。

    　　8、 其他：湖北省武汉市青山区32提出创新运用金融工具，推动区属平台企业具有稳定现金流的隐债项目债务重组或合规性转化。天津市滨海新区33审计局积极开展国有企业平台公司防范化解债务风险情况专项审计调查。浙江省温州市34加强对高负债子企业，长期亏损子企业的财务风险评估。

    　　地方化债最新进展

    　　近期各地披露的化债进展主要分为以下几大方向：

    　　1、 新增专项债化债：例如山东省青岛市莱西市35披露今年以来，新增政府专项债务限额579200 万元，其中自3 月份以来分3 笔下达新增专项债券额度120000 万元用于补充政府性基金财力，支持用于符合条件的存量政府投资　　项目，有效化解存量隐性债务风险。天津市西青区36在2023 年地方政府债券发行情况方面表示，专项债券26.1亿元中23 亿元用于偿还存量政府投资项目债务。

    　　2、 争取政策支持：例如浙江省温州市龙湾区372023 年全年获得向上争取资金119.65 亿元，争取额度创历年新高，其中，成功申请特殊再融资债券30 亿元，发行额度居全省首位，占全省三分之一以上，为市唯一获得该债券的地区。

    　　3、 退平台：例如重庆市江北区38称截至今年5 月底，3 家融资平台公司的政府隐性债务全部“清零”，已公开发布3户国企不再承担政府融资职能的公告，打响全市区县退平台“第一枪”。甘肃省陇南市39披露2023 年3 月末，陇南市融资平台数量为13 户，而截至2024 年5 月底，已通过重组整合的方式压降1 户平台公司，2 户平台公司正在退出。

    　　4、 设立应急周转金：例如甘肃省陇南市40建立债务风险应急处置工作机制，市本级建立了规模为1.5 亿元的应急周转金，有效防范平台公司债务逾期。甘肃省张掖市41表示今年以来，在融资平台债务风险领域，构建起监测预警、应急处置、舆情应对的全方位防线。首期设立1 亿元应急周转金，有效防范了短期债务风险。

    　　5、 名单制管理：例如江苏省南京市422023 年制定举债融资“白名单”“黑名单”和日常管理“108 条规范”，加强政府债务管理，化解政府债务风险。

    　　6、 隐债化解：例如浙江省湖州市432024 年1-6 月全市化解政府隐性债务24.2 亿元，完成年度化债计划23.1%。浙江省绍兴市诸暨市44全力加快化债进度，2023 年通过“真金白银”方式化解隐性债务45.48 亿元。湖南省怀化市中方县45截至5 月底，本年已化解隐性债务本金0.48 亿元，偿还隐性债务利息0.27 亿元，通过再融资方式偿还政府债券本金0.64 亿元，偿还政府债券利息0.42 亿元，此外在中央十年化债任务中，累计完成21.06 亿元，累计化债进度达到96.12%，总化债占比58.93%。湖南省常德市津市市462023 年全年共化解隐债8.49 亿元，达到序时进度58.04%。重庆市璧山区47今年1-6 月完成隐性债务化解8.6 亿元，居全市A 档，积极推动平台公司债务降成本，平台公司贷款、债券分别累计重组（置换）4.7 亿元、33.6 亿元，非隐债务加权平均利率降至4.7％，年节约利息支出0.3 亿元。

    　　7、 债务置换：例如重庆市黔江区482023 年精准施策，防范化解重大风险。综合债务率下降110 个百分点，在全市重点区县中率先实现化债目标，此外协调金融机构展期降成本，争取再融资债券65.4 亿元置换高息债务，年节约利息4 亿元。宁夏回族自治区银川市49今年以来，认真落实银川市债务“一揽子”化解工作方案，积极对接国开行、民生银行等金融机构，全力以赴应对债务风险，截至7 月底，全市已完成到期债务兑付本息合计58.78 亿元，完成贷款置换债券、非标债务27.59 亿元。

    　　8、 专项债提前偿还：例如北京市502023 年在全国率先开展政府专项债券提前偿还试点，节约利息超七成。

    　　9、 暂付款清理：例如天津市河西区51提前一个月完成全部暂付款清零的工作目标，超额完成市级专班下达的自身努力化解工作任务。

    　　10、 融资成本压降：例如湖南省湘潭市522023 年全力推进降息降本，化债工作迎来关键“拐点”，城发集团降息7.98亿元，债务综合加权平均成本由5.19%降至4.03%，年利率6%以上高息债务基本清零；电化产投集团降息1.29亿元，综合利率由5.74%降至5%，8%以上的高息非标债务全部清零。湖南省常德市津市市532023 年强力协调降息减成本，全年共降息18 笔，存量债务利率平均下降0.5 个百分点，全周期节约利息支出约1.15 亿元。

    　　11、 其他：例如重庆市潼南区54表示截至2023 年底债务风险处于黄色区域。河南省周口市沈丘县55披露截至2023年底，政府债务风险等级为黄色等级。甘肃省嘉峪关市56今年上半年依法有序推进政府债务化解，在全省率先实　　现不良资产清收处置“清零”，是全省唯一完成五年清收总任务的市州。

    　　发行与净增状况

    　　8 月单月城投债实现发行量4462 亿元，环比增长16%，同比下降29%；净增量为-374 亿元，较上月的448 亿元、去年同期的1897 亿元均转负。分省份看，江苏城投发行量达911 亿元居首，山东也超500 亿元，其后为浙江、河南、天津、安徽，其余省份发行量均不足200 亿元；受各地城投到期量影响，净增量以山东173 亿元居首，其次福建90亿元，安徽、上海超50 亿元，其余省份净增量在50 亿元以下，六成左右省份净融资为负或为零，江苏城投融资净流出规模355 亿元，天津净流出超百亿元，重庆、陕西、浙江、湖南净流出超50 亿元。分券种、外部评级、行政级别看，一般中票/私募债/短融超短融、AAA/AA+评级、地级市/区县级城投发行量相对较大；一般中票、AAA 评级、省级贡献主要正净增量。分中债隐含评级看，AA+档城投贡献主要净增量。

    　　2024 年1-8 月城投债发行量合计34208 亿元，同比下降12%；2024 年1-8 月城投债实现净增量合计-85 亿元，较去年同期的10498 亿元转负。分省份看，2024 年1-8 月江苏、山东、浙江城投仍占据发行量前三位；山东净增量居首，而江苏、浙江受到期量影响净增量均为负、排序相对靠后，绝对值看山东、江西、河北、北京、广东、河南净增量居前均净流入超百亿元，江苏、天津、湖南、浙江、贵州、湖北、四川净流出规模超百亿元。分券种看，2024 年1-8 月一般中票/私募债/短融超短融贡献主要发行量，净增量则主要由一般中票贡献。分评级看，2024 年1-8 月AAA/AA+城投的发行居多、净增量居前，与去年同期一致，但AA 及以下同比由净流入转为净流出，正融资的评级中枢有所上移。

    　　分中债隐含评级看，2024 年1-8 月AA 档/AA-及以下档城投贡献主要发行量，AA+档贡献主要净增量。

    　　新一轮特殊再融资债券发行状况

    　　8 月延续了6 月以来无新增发行特殊再融资债发行的格局，至此已连续3 个月无新增。截至8 月末已有27 个省份发行合计1.5 万亿元特殊再融资债券，其中贵州以2889 亿元公告发行额居首，此外天津、云南、湖南、内蒙古、辽宁5省发行额也超千亿元。发行节奏看，2023 年自9 月25 日内蒙古率先公告发行地方政府再融资债券偿还存量债务起，10 月特殊再融资债券公告发行额快速突破万亿元，11 月起发行放缓。2024 年以来仅天津、贵州有少量新增发行。

    　　取消发行状况

    　　8 月城投债取消发行4 支、金额合计30 亿元，较7 月的1 支、5 亿元有所反弹。2024 年1-8 月累计看，城投债取消发行支数和金额合计分别达109 支和497 亿元，同比分别下降45%和53%。

    　　分省利差变动状况

    　　8 月城投板块AAA、AA+、AA、AA(2)、AA-隐含评级超额利差均值分别持平、持平、持平、持平和收窄4bp。各评级和区域利差多数变化不大，AA-评级中贵州、湖北、河南、山东相对表现较好、收敛幅度相对较大。

    　　提前兑付状况

    　　8 月城投债条款外提前兑付共11 支、金额合计32 亿元，较7 月的16 支、57 亿元有所下降。

    　　总结与投资建议

    　　地方财政预算执行情况：8 月以来，较多地区陆续披露上半年财政预算执行情况的报告。执行报告显示，地方上半年化债普遍取得一定进展，但部分地区亦明确提到上半年财政预算执行中存在一些困难和问题。面对取得的成果和存在的困难，各地也纷纷提出了包括变现资产资源、更快步伐推进财税改革、推进政府性融资担保一体化改革、全面强化城投债务提级管理、推进平台公司市场化转型等在内的下半年工作重点和措施。

    　　中央政策表态：8 月30 日财政部发布《2024 年上半年中国财政政策执行情况报告》，在财政政策展望方面提到防范化解地方政府债务风险、扎实推进财政科学管理、深化财税体制改革等。此外《人民日报》发布《年中经济观察：持续有效防范化解重点领域风险》，财政部、住房城乡建设部、工业和信息化部、公安部、交通运输部、水利部等六部委联合发布《市政基础设施资产管理办法（试行）》。

    　　地方主要政策表态：地方层面来看，主要涉及债务管控、深化管理体制改革、保障财力、强化税收征管、重组整合、平台转型、编制方案等关键词。

    　　化债进展：7 月以来，多地陆续披露化债进展，主要涉及新增专项债化债、争取政策支持、退平台、设立应急周转金、名单制管理、隐债化解、债务置换、专项债提前偿还、暂付款清理、融资成本压降等几大方向。

    　　融资：8 月城投债发行量环比增长同比下降、净增量环比同比均转负。具体看山东地区、一般中票、AAA 评级、省级贡献主要正净增量。

    　　展望：经历8 月波动后，我们认为9 月信用债或以震荡为主，城投板块来看，中短期城投供需关系仍然良好，建议底仓无需换仓，长期限品种顺势而为，交易型投资者短期内降低流动性较弱的低资质参与。后续重点关注以下几点：1）各地财政预算执行报告所提及下半年工作重点的执行落地情况，以及部分压力较大地区的债务风险缓释问题。2）财税体制改革依旧为近期市场关注重点之一，静待更多细节措施出台。3）城投发行人在退平台、发行境内债偿还外债等方面的案例进展。

    　　风险

    　　政策明显变化，出现超预期信用风险事件。