派林生物(000403):国资入主有望持续赋能 内生+外延双轮驱动

类别:公司 机构:华福证券有限责任公司 研究员:盛丽华 日期:2024-07-10

  投资要点:

      血制品行业竞争格局集中,充分利好头部企业。

      血制品行业由于其特殊性,行业竞争格局高度集中。全球角度看,CSL、武田和GRIFOLS 三大巨头占据近60%市场份额;国内看,自2001 年起我国未再批准设立新的血液制品生产企业,大量中小型血液制品企业退出或被并购,2023 年六家头部企业合计采浆量占国内血浆采集量的70%~80%。行业高集中度背景下,有望持续利好头部企业。

      公司浆站、产品数量均居行业前列,陕西国资入主有望持续赋能。

      通过战略重组派斯菲科和与新疆德源进行战略合作,公司产品数量合计达到11 个,截至2023 年国内血制品企业最多为14 个品种,公司位居行业第三。浆站数量看,公司通过内生与外延并举,浆站数量合计达到38 个,位居行业前三,其中4 个已建成待验收浆站预计2024 年上半年将全部完成验收开始采浆,有望持续提升公司采浆量。

      采浆量首次突破千吨级别,吨浆利润率有进一步提升空间公司2023 年公司采浆量超1,200 吨,同比实现大幅增长约50%,进入千吨级血液制品第一梯队。历史数据看, 2017-2023 年公司采浆量以22.9%的年化复合增速大幅领先于其他上市头部血液制品企业,2024 年公司预计采浆量将超1,400 吨,充分体现公司长期成长性。公司2023 年以投浆量计吨浆净利润约70 万元/吨,处于行业中上水平。

      公司在研产品进度较快的数量超过10 个,产品矩阵丰富有望进一步提高吨浆利润。

      积极布局静丙出口,海外市场空间巨大。

      公司在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售,核心产品为静丙,并且完成巴基斯坦法规注册。未来随着公司持续重点推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会,在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售,有望为公司的长期发展提供动能。

      盈利预测与投资建议

      我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.9/9.2/10.4 亿元,归母净利润增速分别为29%/16%/14% 。采用可比公司估值法,2024-2026 年可比公司平均PE 倍数分别为26X/22X/19X 倍。我们认为,公司未来采浆量及吨浆利润有持续上升空间,公司成长性凸显,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示

      浆站建设及验收不及预期;采浆量不及预期;产品销售不及预期