可转债打新系列:严牌转债:国内过滤材料生产龙头企业

类别:债券 机构:民生证券股份有限公司 研究员:谭逸鸣/刘宇豪 日期:2024-07-10

  转债基本情况分析:

      严牌转债发行规模4.68 亿元,债项与主体评级为A+/A+级;转股价7.58元,截至2024 年7 月8 日转股价值101.72 元;发行期限为6 年,各年票息的算术平均值为1.23 元,到期补偿利率14%,属于新发行转债较高水平。按2024年7 月8 日6 年期A+级中债企业债到期收益率7.02%的贴现率计算,债底为79.64 元,纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本的摊薄压力为30.14%,对流通股本的摊薄压力为73.15%,摊薄压力较大。

      中签率分析:

      截至2024 年7 月8 日,公司前三大股东天台西南投资管理有限公司、天台友凤投资咨询管理有限公司、孙尚泽分别持有占总股本35.16%、10.55%、5.86%的股份,前十大股东合计持股比例为71.53%,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在73%左右。剩余网上申购新债规模为1.26 亿元,因单户申购上限为100 万元,假设网上申购账户数量介于550-650 万户,预计中签率在0.0019%-0.0023%左右。

      申购价值分析:

      公司所处行业为环保设备Ⅲ(申万三级),从估值角度来看,截至2024 年7 月8 日收盘,公司PE(TTM)为22 倍,在收入相近的10 家同业企业中处于中等偏下水平,市值15.79 亿元,处于中等偏下水平。截至2024 年7 月8 日,公司今年以来正股下跌28.09%,同期行业(申万一级)指数下跌17.42%,同花顺全A 下跌10.37%,上市以来年化波动率为47.20%,股价弹性较中等。公司目前股权质押比例为14.65%,具有一定股权质押风险。

      严牌转债规模较小,债底保护一般,平价高于面值。参考同行业转债,综合审慎考虑,我们给予严牌转债上市首日25%的溢价,预计上市价格为127 元左右,建议积极参与新债申购。

      公司经营情况分析:

      2024Q1,公司实现营收1.71 亿元,同比下降0.52%,营业成本1.16 亿元,同比下降6.59%。2024Q1,公司实现销售毛利率32.09%,同比上升4.41pct;实现销售净利率8.50%,同比上升2.82pct;实现归母净利润0.14 亿元,同比上升47.35%,主要得益于毛利率上升和应收账款坏账损失减少。

      竞争优势分析:

      企业定位:国内过滤材料生产龙头企业。

      1)技术研发优势。公司专注于过滤材料和部件的创新研发,采用超细、超粗、超密纤维处理技术以及基布打纬加固技术等先进工艺。2)定制化生产优势。

      公司紧密结合研发与生产,通过现场调研、分析和测试,为客户提供精准的定制化生产服务。3)规模经济与产业协同优势。公司拥有多条生产线和大量织机,通过设立子公司从事原材料的研发生产和销售,保障原材料供应和产品质量稳定,同时降低产品成本。4)品牌影响力与客户资源优势。公司凭借专业化的团队和规模化成本优势,实现了市场覆盖率的快速扩张。"严牌"已成为过滤材料领域的知名品牌,产品在国内外市场得到广泛认可,客户遍布国内外主要市场。

      风险提示:1)发行可转债到期不能转股的风险;2)摊薄每股收益和净资产收益率的风险;3)信用评级变化的风险;4)正股波动风险。