王力安防(605268):轻装上阵 24Q1收入同增10%

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:郭庆龙/高翩然 日期:2024-05-15

  事件:公司发布23 年报和24 年一季报,23 年实现营业收入30.4 亿元,同增38.2%;归母净利润0.5 亿元,同增227.1%,归母净利率1.7%,同增4.0pct;扣非归母净利润0.5 亿元,同增167.9%;扣非归母净利率1.5%,同增4.6pct。

      23 年公司计提信用减值损失1.95 亿,计提资产减值损失0.15 亿,合计2.1 亿。

      单季度看,23Q1-24Q1 分别实现营业收入3.9/7.3/7.9/11.3/4.4 亿元,同比增长11.6%/13.3%/32.9%/84.6%/10.3%。归母净利润0.2/0.3/0.5/-0.4/0.2 亿元,同比增长-325.7%/-678.7%/93.9%/-25.0%/4.6%。

      23 年综合毛利率为26.7%,同增2.3pct。期间费用率为17.4%,同减1.6pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.5%/3.5%/2.4%/0.00%,同比变化+0.3pct/-1.3pct/-0.7pct/+0.01pct。24Q1 综合毛利率为23.1%,同减4.2pct。期间费用率为21.5%,同减0.9pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为12.8%/5.6%/3.3%/-0.2%,同比变化+0.5pct/+0.1pct/-1.2pct/-0.3pct。

      分产品看,23 年钢制安全门/智能锁/其他门/其他业务分别实现营收19.6/2.0/7.2/1.7 亿元,占比68.0%/6.9%/25.1%/5.9%,同比变化+26.0%/+30.4%/+82.4%/+63.1%。23 年,公司安全门事业部、智能锁事业部合并为门锁事业部,能诚品牌纳入王力品牌。经销商数量新增446 家,置换291 家。

      分渠道看,23 年经销商C 端/经销商B 端/工程/电商渠道分别实现营收5.9/7.3/14.9/0.6 亿元, 占比20.6%/25.5%/51.7%/2.2% , 同比增长29.3%/10.3%/61.1%/18.6%。工程渠道和经销商C 端渠道增速较快。分地区看,23 年中国大陆/电商/国外/其他业务(地区)分别实现营收28.0/0.6/0.1/1.7 亿元,占比92.0%/2.1%/0.4%/5.6%,同比变化+37.2%/+18.6%/+167.7%/+63.1%。

      盈利预测与评级:我们预计公司24-25 年净利润分别为2.5/2.9 亿元,当前收盘价对应PE 分别为14/12 倍。参考可比公司给予24 年16-18 倍PE,对应合理价值区间为9.00-10.12 元/股,给予“优于大市”评级。

      风险提示:原材料价格大幅上涨风险,市场竞争风险,房地产行业波动风险,经销商管理风险。