医药:原料药板块Q1业绩环比改善明显 Q2有望确认行业拐点

类别:行业 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:周豫/乔露阳 日期:2024-05-15

  行业观点

      原料药板块Q1 利润在高基数下实现同比正增长。原料药板块共选取了32 家公司,2023 年,板块实现营业总收入1097.57 亿元,同比-3.33%,实现归母净利润85.64 亿元,同比-40.08%,实现扣非净利润82.29 亿元,同比-39.17%。营业收入及利润同比下滑主要是因为2023 年部分产品市场价格持续下滑,从供给端来看,上游原材料、海运成本同比大幅下降,市场竞争加剧;需求端来看,全球下游厂商逐渐进入去库存阶段,需求阶段性减少;同时Q4,多家公司计提了大规模资产减值,影响利润水平。

      2024 年Q1,板块实现营业总收入296.88 亿元,同比-0.56%,实现归母净利润37.74 亿元,同比+5.52%,实现扣非净利润35.79 亿元,同比+9.25%。

      营收同比小幅下降,但环比增长15.59%,归母净利润及扣非净利润同比均增长,环比扭亏为盈,主要原因是:春节后出口快速恢复,部分公司新产品加速放量;美元升值对板块的营收及汇兑收益有正贡献,且期间费用率同比及环比亦有下降;减值影响大幅减弱。

      板块盈利能力出现提升。2023 年,原料药板块毛利率为36.42%,同比-1.19pct,净利率为7.82%,同比-4.83pct,下滑的原因主要是部分产品价格下降,出货量下降,规模效应减弱,同时期间费用率同比上升1.57pct,Q1-Q3 毛利率及净利率降幅逐季度收窄,Q4 受减值影响,净利率大幅下滑。2024 年Q1,板块毛利率为36.38%,同比-0.82pct,环比+1.56pct,净利率为12.78%,同比+0.73pct,环比+18.32pct,净利率同比提升主要原因是期间费用端同比下滑1.48pct,环比大幅改善的主要原因是减值影响大幅减弱。

      板块估值处于历史低位。2023 年,原料药板块面临行业竞争加剧、产品价格下降的压力,板块业绩承压,截至2023 年末,原料药板块PE 为30.03 倍,处于13%历史分位,相较医药生物行业的溢价率为7.98%。截至2024 年Q1 末,原料药板块PE 为25.40 倍,处于8%历史分位,相较医药生物行业的溢价率为-0.23%。

    投资建议

      2023-2026 年,下游制剂专利到期影响的销售额为1,750 亿美元,相较2019-2022 年总额增长54%,多个重磅产品专利将陆续到期,专利悬崖有望带来原料药增量需求。

      2024 年1-2 月,中国规模以上工业企业化学药品原药产量为54.6 万吨,虽同比下滑7.6%,但已经超过2021 年和2022 年同期规模;2024 年1-2 月,印度原料药及中间体从中国进口额为5.61 亿美元,同比增长4.44%,进口量为5.65 万吨,同比大幅增长10%,进口额及进口量均达到过去4 年最高水平;2023 年Q4 及2024 年1-2 月,印度从中国进口原料药及中间体产品价值量出现明显提升,产品平均价格分别为10.42 美元/kg 及9.93 美元/kg,我们判断大概率因为其前端产品采购比重下降,后端产品比重出现提升,印度制剂企业去库存阶段出现尾部特征。结合中印两国情况,2023 年Q4-2024 年2 月,原料药行业需求端边际改善明显,去库存阶段或接近尾声。

      随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声,我们判断2024 年Q2-Q3 原料药板块需求端有望逐步回暖,迎来β 行情。建议关注:

      1)2024 年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股,如奥锐特(605116)、奥翔药业*(603229);2)新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股,如同和药业(300636)、华海药业*(600521)、共同药业(300966);3)原有产品受去库存影响较大且当前利润率水平相对较低的个股,后续业绩修复弹性更大。(标*表示未深度覆盖)

    风险提示

      产能释放不及预期,产品价格下降风险,产品研发及技术创新风险,市场竞争加剧风险,海外去库存进度不及预期风险,环保政策风险,汇率风险。