东北信用策略专题报告:哪些金融债收益率仍有3%?

类别:策略 机构:东北证券股份有限公司 研究员:张陈/袁毓佳 日期:2024-04-03

  报告摘要:

      金融债市场近年来不断扩容,为投资者提供了多样化的投资选择。

      存量结构:金融债债券余额约13 万亿,其中目前占比超过10%的金融债品种有四类,分别是商业银行二级资本债、商业银行普通债、商业银行永续债和证券公司普通债,这四类品种共占金融债市场的87.38%。

      从主体评级看,金融债中AAA 级别债券余额占比高;从隐含评级看,金融债中高隐含评级债券余额占比高达68.55%,金融债中低于AA 的债券余额占比仅3.93%。97%以上的金融债以公募方式发行,私募金融债基本是证券公司债。金融债发行期限普遍集中在3 年、5+5 年、5+N 年,其中普通债发行期限以3 年为主,次级债以5+5 年和5+N 年为主。

      收益率复盘:2023 年初至1 月末,整体收益率在上一年末理财赎回潮风波渐平后出现一定程度的估值修复,收益率有所下行;随着3 月央行降准落地,宽信用政策下结构性“资产荒”再现,整体收益率在2 月到3月出现短暂冲高,但随后持续呈现下行趋势;9 月开始受政策出台较多和资金水平中枢有所抬升的影响,金融债的收益率出现回调,信用利差被动走阔,但步入11 月之后二永债下沉行情明显,利差对应收窄。

      具体来看,商业银行二永债收益率下降幅度较大,其中弱资质省份、剩余期限较短、城农商行和中下评级的券收益率下降幅度大。

      具体个券:我们列出了债券余额10 亿以上且收益率3%以上的商业银行二级资本债、永续债、证券公司债和保险公司债,部分券具有投资性价比。

      商业银行二级资本债:19 乐山银行二级01(0.54Y)、19 乐山银行二级02(0.8Y);20天府银行二级02(1.14Y);21长城华西银行二级02(2.71Y);22 合肥科技二级资本债01(3.83Y)。

      商业银行永续债:20 济宁银行永续债(1.89Y);20 兰州银行永续债(1.88Y);20 绵阳银行永续债(1.87Y);20 莱商银行永续债(1.53Y);22 民泰银行永续债01(2.95Y);21 齐商银行永续债02(2.89Y);21 邯郸银行永续债01(2.63Y);22 唐山银行永续债01(3.81Y);22 海南银行永续债01(3.45Y)。

      机构行为:持仓数据显示,商业银行和证券公司在金融债券投资上表现出配置型特征,而基金和保险公司则显示出交易型特征。在二级市场上,基金公司、保险公司和农商行是主要的买入机构,而国有大行、股份行和证券公司则是主要的卖出机构。

      风险提示:风险事件超预期、监管趋严超预期