资本补充工具3月报:适度下沉城农商行二永债

类别:债券 机构:西部证券股份有限公司 研究员:姜珮珊 日期:2024-04-03

  摘要内容

      一级市场:730 亿元商业银行永续债。3 月农行、邮储银行和桂林银行各发行1 只永续债,规模合计730 亿元;无新发二级资本债。二季度和三季度二永债到期规模较大,分别为3168 亿元和5043 亿元,供给压力偏大。截至3月末,商业银行次级债(不含政策行、外资行)尚有1.11 万亿额度待发行,国股行发行进度分别为72%和36%。

      二级市场:3 月二永债收益率和信用利差多小幅上行。3 月以来,二永债收益率呈上行趋势,低评级长久期券种上行幅度多超5bp。分位数来看,1 年期券种利差尚有压缩空间,其中AA+及以上评级利差分位数大多超50%。

      中长久期券种利差已压缩至历史低位(历史分位多不足20%),当前超额收益有限,后续若出现一定调整可逢高配置。成交情况方面,二永债成交量和换手率均上升,市场交易情绪较高。

      投资建议:

      1、当前中小城农商行仍面临一定的资本补充压力,存在不赎回风险,不建议过度下沉。

      2、区域选择方面,低风险偏好机构可重点关注广东、江苏、浙江等区域,而中高风险偏好机构可考虑适度下沉四川、重庆等区域城农商行。

      3、主体建议方面,追求相对稳定收益的机构投资者建议关注江苏银行、上海银行、南京银行、苏州银行,可适度拉长久期;对收益有较高要求的机构投资者建议关注湖南银行、威海银行、绍兴银行、青农商行短久期二级资本债,齐鲁银行、浙江泰隆银行短久期永续债亦可关注。

      风险提示:政策变化超预期,宏观经济变化超预期,利率调整超预期,次级债供给超预期,次级债超预期不赎回,金融机构监管趋严超预期,数据统计或存在偏差。