贵州茅台(600519)2023年报点评:迈向卓越 只争朝夕

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:欧阳予/沈昊/田晨曦/刘旭德/董广阳 日期:2024-04-03

  事项:

      23 年报超出前期预告。公司发布2023 年年报,23 年实现总营收1505.6 亿元,同增18.0%,归母净利润747.3 亿元,同增19.2%,测算单Q4 实现总营收452.4亿元,同增19.8%,归母净利润218.6 亿元,同增19.3%,Q4 销售回款524.5亿元,同增17.4%。公司拟10 股派308.76 元,年报分红率维持51.9%。

      评论:

      23 年销量增速达两位数,i 茅台驱动直营占比继续快速提升。全年营收/利润增速分别同增18.0%/19.2%,明显超出前期业绩预告。具体分产品看,茅台酒收入增速17.4%,其中茅台酒销量达4.21 万吨,同比增长11%,受益非标产品放量加快及11 月起飞天提价部分贡献,吨价提升6%。系列酒23 年收入突破200 亿元,同比高增29.4%,测算量价分别贡献3%/26%,Q4 同比高增48.2%,系茅台1935 放量冲刺百亿目标贡献。分渠道看,23 年直营i 茅台及线下直营占比提升14.5pcts 至45.7%,二者分别增长88%/20%,而传统经销同比增长7.5%,除Q4 茅台酒提价贡献部分外,主要由系列酒贡献。

      现金流指标健康,盈利水平稳中略升。现金流方面,Q4 销售回款524.5 亿元,增长17.4%,基本与收入增长匹配,而Q4 经营现金流量净额165.9 亿元,下降39.2%,主要系财务公司拆出资金影响,与主业关系不大,合同负债141.3亿元,维持高位保持稳健。盈利水平方面,23 年毛利率92.1%,同比持平,营业税金率/销售费用率/管理费用率分别同比+0.3pct/+0.5pct/-0.6pct,净利率51.5%,同比微升0.2pct。

      24 年定调积极,指引15%左右增长目标,为市场注入强心剂。公司明确24 年总营收继续维持15%左右增长目标,彰显管理层只争朝夕的信心和动力,为市场注入强心剂。我们认为实现此积极增长目标的路径清晰,茅台酒今年销量预计可增长7%左右(达约4.5 万吨),而飞天年前提价预计对整体吨价增速贡献5%左右,且龙年生肖和精品等非标茅台继续放量贡献,进一步推升吨价水平;此外,系列酒产品线布局完善,预计今年增速可达25%左右,突破250 亿元,共同驱动公司整体收入15%左右增长目标。

      老酒战略进阶,推出“坛贮酒”面向收藏市场,激活又一重要增长引擎。在近日茅台品藏家2024 新春联谊会上,丁雄军董事长再度强调茅台老酒的发展,并研发推出面向品藏家圈群发售“坛贮酒”,打造继文化版、团购版之后的收藏版茅台酒。当前全国已授牌设立56 家茅台品藏馆,深度链接“超级茅粉”超2.2 万人,不仅有力提升了鉴定、收售等服务的便捷性和可靠性,更通过“坛贮酒”等产品打造,发挥茅台酒从饮用价值到收藏价值延伸,这将激活茅台增长的又一重要增长引擎。

      投资建议:迈向卓越,只争朝夕,维持目标价2600 元及“强推”评级。在茅台强大品牌基因优势之上,管理层主动作为、只争朝夕的工作风格,正带领公司加速迈向世界一流的卓越之路,茅台依然是最值得信赖的龙头白马。结合公司年报,我们略调整公司盈利预测,预计24-26 年EPS 为70.04/80.81/91.79 元(原24-25 年预测值为70.82/82.63 元),维持目标价2600 元及“强推”评级。

      风险提示:需求持续疲软致普茅批价承压、非标放量过快致量价失衡。