化债新动向系列之二:柳州化债进入新阶段 静待花开

类别:债券 机构:西部证券股份有限公司 研究员:姜珮珊 日期:2024-04-03

2023 年8 月初我们发布研究报告《债务大年已过大半,柳州城投怎么看?》,得出柳州平台的债务风险总体可控,柳州区域债券具有较高安全性的结论。在二级市场收益率较高的背景下,较早看好柳州市城投债。

    柳州市已经安全平稳度过偿还压力较大的2023 年,2024 年化债工作进入新的阶段,在中央及地方出台并执行一揽子化债方案,政府强有力的支持管控下,我们认为柳州区域城投债券从中长期看具备安全性和投资价值。

    在当前缺乏票息资产的背景下,可积极把握配置窗口和机会。

    柳州市城投债当前情况:

    从二级市场来看:信用利差收窄时间早,幅度大无论与外省其他地市相比,还是与广西其他地市相比,柳州市城投债信用利差收窄时间早、幅度大。近年来,昆明市、兰州市、柳州市和潍坊市城投债受市场的关注较多。柳州市城投利差自2023 年8 月以来开始收窄,收窄时间先于其余地市2-3 个月,且利差收窄速度快、幅度大,收窄了近860BP。

    从一级市场来看:发行利率降低,认购倍数提升2023 年11 月后柳州城投债票面发行利率逐步降低。2024 年3 月28 日柳州城建新发五年期非公开公司债4 亿元,票面利率3.41%,较1 月份发行成本压降184BP,创广西地区无担保私募债发行成本历史新低。市场对柳州市城投债认购热情较高, “24 柳州02”债,全场认购倍数为5.75 倍。

    柳州市城投债利差压缩的核心驱动因素:

    化债举措:在强有力的组织领导下,柳州市守住了底线,各项工作有条不紊地开展

    2017 年以来,广西没有发生过国有企业债券违约事件,信用债券违约率是全国最低的5 个省份之一。

    从自治区角度来看,广西壮族自治区党委、政府高度重视柳州的债务风险化解工作,党委书记多次对柳州市的债务风险化解做出指示批示,在自治区层面也成立了工作专班,全力推进柳州债务风险化解。

    从柳州市自身角度而言,坚决扛起化债的主体责任。先后出台并执行多个化债方案。为化债建立起了良好的组织保障。

    目前柳州市的化债方式主要有借新还旧、银团贷款置换、压降利息、资产处置、压降债务规模。

    区域基本面:

    2023 年,柳州市实现GDP 总额3115.86 亿元,排名广西第二。实现财政预算收入151.19 亿元,在广西排第二。柳州是广西第二大城市,区域性中心城市、综合交通枢纽,是以工业为主、综合发展的区域性中心城市和山水景观独特的历史文化名城。柳州市具有丰富的人口资源,产业基础雄厚,为化债奠定了良好基础。

    柳州后市怎么看?

    我们认为柳州区域城投债券从中长期看具备安全性和投资价值。在当前缺乏票息资产的背景下,可积极把握配置窗口和机会。

    风险提示:化债政策落地效果不及预期,如果化债政策推进较慢,落地不及预期,城投平台仍面临较大的偿债压力,或将引起信用风险上升。城投平台发生超预期风险事件,如非标逾期等负面舆情会在短期引起估值波动风险。