宏观点评:CPI创十余年新低 怎么看、怎么办?

类别:宏观 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:熊园/刘安林 日期:2024-02-08

  事件:1 月CPI 同比-0.8%,预期-0.5%,前值-0.3%;PPI 同比-2.5%,预期-2.5%,前值-2.7%。

      核心观点:CPI、PPI 连续4 月负增,尤其是CPI 创2009 年9 月以来新低,春节错月导致的高基数外,居民消费偏弱是主要拖累,本质仍是需求不足、信心不足、内生动能不强。往后看,按照模型测算:2 月CPI 有望小幅转正,PPI 转正最快要到Q2。综合看,鉴于经济下行压力仍存,亟待新一轮稳增长政策加码,后续大概率会降息(调降MLF 利率、LPR),重启政策性金融工具,核心城市再松地产等,短期紧盯全国“两会”进展。

      1、总体看,2024 年1 月物价延续超预期回落,其中:CPI 同比连续4 月为负、降幅明显扩大,创2009 年9 月以来新低;核心CPI 涨幅回落、此前连续2 月持平前值;PPI同比降幅再度收窄、但仍在低位。具体看:2024 年1 月CPI 同比-0.8%,低于Wind 一致预期-0.5%和前值-0.3%,创2009 年9 月以来新低;环比增0.3%、持平2000 年以来同期最低。核心CPI 回落0.2 个百分点至0.4%,环比增0.3%、持平季节规律(2013-2023年1 月均值为增0.3%)。CPI 同比降幅扩大、核心CPI 同比再降,除了春节错位等导致的高基数之外,本质原因还是当前消费较弱、需求不足,与近期高频数据的信号一致。

      PPI 同比-2.5%,持平Wind 一致预期-2.5%、高于前值-2.7%;环比续降0.2%、连续3 个月环比下降,弱于季节规律(2013-2023 年同期均值为-0.05%),国际大宗商品价格波动,国内生产进入淡季、部分商品需求下降是主要拖累。

      2、往后看,2 月CPI 有望小幅转正,PPI 转正最快要到Q2 左右;2024 全年中枢相比此前预期可能小幅下移。按照模型测算:考虑春节错月、消费修复等因素,预计2024 年2 月CPI 有望小幅转正,PPI 同比转正最快也要到Q2 左右。展望2024 全年,鉴于近期物价持续低于预期,预计CPI、PPI 中枢都将有所下修,其中:CPI 中枢可能降至0.7%左右(此前预期1.1%);PPI 中枢可能降至-0.2%左右(此前预期0.1%)。

      3、综合看,物价持续低位,进一步指向稳增长、稳信心、稳物价亟待政策再加码,尤其是降息的可能性将明显提升。继续提示,新一轮扩张政策包括大概率降息(调降MLF 利率、LPR),重启政策性金融工具,核心城市再松地产等,短期紧盯全国“两会”进展。

      4、结构上看,2024 年1 月通胀主要有以下特征:

      >CPI 食品分项VS 非食品项:食品分项价格涨幅回落、创2001 年有数据以来同期新低;非食品项由跌转涨、但仍弱于季节规律。1 月CPI 食品分项环比0.4%、创2001 年有数据以来同期新低,涨幅相比前值回落0.5 个百分点,其中:由于供应充足,猪肉、鲜果、鸡蛋价格分别环比降0.2%、0.5%、1.7%;此外,由于寒潮+春节假期临近,鲜菜、虾蟹价格分别涨3.8%、9.3%。CPI 非食品项环比由跌转涨,录得0.2%、弱于季节规律(2013-2023 年同期均值为0.3%),影响CPI 上涨0.19 个百分点,其中:由于出行增加,机票、旅游价格分别环比涨12.1%、4.2%;另外,由于油价下跌,汽油价格环比降1.0%。

      >核心CPI VS CPI 服务分项:核心CPI、CPI 服务分项环比有所回升。核心CPI、CPI 服务分项环比有所回升,其中:1 月核心CPI 环比回升0.2 个百分点至0.3%,符合季节规律(2013-2023 年同期均值0.3%);CPI 服务分项环比回升0.3 个百分点至0.4%、弱于季节规律(2013-2023 年同期均值0.6%)。其中:交通工具、家政等价格回升是支撑。

      >PPI 生产资料VS 生活资料:PPI 生产资料环比降幅收窄,生活资料价格降幅扩大。2024年1 月PPI 生产资料降幅收窄0.1 个百分点至-0.2%,主因原油、铜等国际定价的大宗商品价格降幅收窄;生活资料环比降幅扩大0.1 个百分点至-0.2%,主因木材加工、造纸等产品出厂价格回落。具体看,生产资料涉及采掘、原材料、加工工业等3 类,1 月价格环比分别变动+1.3、+0.3、-0.1 个百分点至0.2%、-0.2%、-0.3%;生活资料涉及食品、衣着、一般日用品、耐用消费品等4 类,1 月价格环比分别变动+0.2、0.0、0.2、-0.5 个百分点至-0.1%、-0.2%、0.0%、-0.4%。

      >PPI 重点细分行业:原油-化工产业链多数降幅收窄,有色链价格环比多数回升,是1 月PPI 的重要支撑;黑色链涨幅回落。具体看:1)原油:1 月布油环比涨2.4%,带动PPI原油-石化产业链多数降幅收窄,其中:油气开采、燃料加工、化纤环比降幅分别收窄5.8、1.3、0.5 个百分点至-0.8%、-1.7%、0%,是PPI 生产资料降幅收窄的主要支撑;PPI 化工环比降幅扩大0.4 个百分点至-1.1%。2)有色:1 月铜价环比跌0.8%,铝价环比涨1.2%,PPI 有色采矿、有色冶炼环比分别回升0.5、0.6 个百分点至0.6%、0.3%。3)黑色:1 月铁矿石价格环比涨幅收窄0.8 个百分点至3.0%,带动PPI 黑色采矿涨幅收窄0.9 个百分点至2.3%;螺纹钢价格环比跌2.0%,带动PPI 黑色冶炼环比回落0.4 个百分点至0.4%,也是PPI 环比偏弱的重要拖累。4)其他分项中,PPI 燃气生产、非金属矿物制品、汽车制造环比分别回落0.9、0.7、0.5 个百分点至1.4%、-0.6%、-0.3%,PPI 医药制造环比则回升0.7 个百分点至0.2%。

      风 险提示:政策力度、外部环境等超预期。