食品饮料行业周报：2023年收官 2024年稳健前行

　　投资要点:

    　　1、全年收官，2023 年板块涨幅排名中下游，连续第三年消化估值。

    　　2023 年食品饮料跌幅14.94%，跑输上证综指（-3.70%）11.24 个百分点，在所有一级行业中排名倒数第八。各细分行业中只有软饮料和肉制品上涨，涨幅分别为+1.68%和+0.11%。白酒板块涨跌幅度排名第三，为-11.68%。个股方面，小市值个股涨幅靠前，莲花健康（+123.25%）、惠发食品（+94.61%）、*ST 西发（+73.89%）、威龙股份（+66.06%）、泉阳泉（+54.28%）等领涨；绝味食品（-55.83%）、妙可蓝多（-49.53%）、立高食品（-49.19%）、重庆啤酒（-46.47%）、酒鬼酒（-46.29%）领跌。在经历了2016~2020 阶段的趋势性上涨后，当前食品饮料板块已经历了3 年左右的估值消化期。我们认为板块持续回调主要由于市场对于宏观经济的过度担忧，消费端弱复苏，以及外资流出等流动性原因。

    　　2、白酒：估值回落至低位，基本面逐步改善，长期发展逻辑不变。

    　　白酒板块2023 年仅有三只个股收红，包括迎驾贡酒（+7.68%），皇台酒业（+5.14%）和贵州茅台（2.65%）。在外部环境不利的情况下，龙头贵州茅台仍然展现了业绩韧性和确定性（预计2023 年全年收入和归母净利润均增长17.2% ）。酒鬼酒（-46.29% ）， 舍得酒业（-38.61%），金种子酒（-30.69%）等跌幅靠前。白酒板块全年表现不佳，一方面由于市场对于宏观需求的担心，另一方面，过去两年，一些白酒企业通过招商铺货获得超常规增长，实际终端消费并不同步，导致渠道库存累积，经销商和终端信心受损。实际上，我们认为2023 年以来，随着消费场景的复苏，白酒行业动销恢复明显，11 月社零数据显示烟酒品类的社零增速高于其他绝大部分细分商品零售品类。展望2024 年春节，板块有望在低基数上实现较快增长。

    　　从长期来看，白酒行业成长逻辑不变，价位升级和分化仍然是主旋律，稳健经营的公司能够穿越周期。目前板块估值已经回落至近十年低位，市场情绪和对宏观经济的预期有可能迎来拐点。重点推荐贵州茅台和区域地产酒龙头。截至2023 年12 月29 日，我们预计对应2024 年，贵州茅台/山西汾酒/今世缘/古井贡酒/口子窖/泸州老窖/五粮液等估值仅分别为23X/21X/16X/23X/12X/17X/16X，建议重点关注。

    　　3、大众品：全年看大众品表现承压，估值下探。从全年大众品子版块涨跌幅看，软饮料（+1.68%）和肉制品（+0.11%）涨幅靠前，啤　　酒（-31.71%）、调味品（-30.19%）、预加工食品（-29.34%）领跌。

    　　软饮料主要受益于2023 年户外、旅行等场景的快速恢复，高股息个股如养元饮品、元祖股份、承德露露、有友食品、双汇发展均在2023年跑出较为明显的超额收益。2023 年餐饮端弱复苏，C 端居家消费占比高的个股面临高基数压力，渠道的分化叠加竞争的加剧使得调味品、预加工食品相关龙头个股表现承压。性价比消费当道，居民消费更加理性，客单价相对较高、偏可选属性的个股如绝味食品、妙可蓝多修复有所承压。总结来看，提升供应链效率、积极进行产品创新是当前需求弱复苏、竞争加剧背景下的破局之道。相对来说，小企业更具创新环境，新品、新渠道带动的增量弹性更大，低估值/高分红/低位稳固的行业龙头也有望在弱势市场中跑出绝对收益。从估值角度看，多数大众品标杆企业估值分位数已经至20%以下，我们认为短期的悲观预期已经反应在股价里，长期看性价比凸显。建议两条选股思路：1）成长方向：2024 年收入增速有望达到20%+，估值切换后回报空间具备吸引力，如百润股份、安井食品、甘源食品、盐津食品、劲仔食品、千味央厨、东鹏饮料；2）稳健+高分红：基本面有边际改善趋势的个股，如伊利股份、安琪酵母、洽洽食品、元祖股份。

    　　4、重点公司跟踪：

    　　1）贵州茅台：全年收入增长亮眼，散花飞天新品上市。公司发布公告，2023 年度，公司生产茅台酒基酒约5.72 万吨，系列酒基酒约4.29 万吨；预计实现营业总收入约1,495 亿元，同比增长约17.2%；归母净利润约735 亿元，同比增长约17.2%。据茅台时空公众号预计，分产品看，茅台酒营业收入约1,258 亿元，同比增长16.66%；系列酒营业收入约204 亿元，同比增长28.0%。其中四季度公司收入同比增长17.0%，归母净利润同比增长12.6%。在11 月1日提价之后，四季度收入提速，并且全年超额完成了15%的增长目标。

    　　2023 年最后一天，茅台正式推出新品散花飞天，并且在i 茅台首发预售，进一步丰富茅台酒产品结构。在宏观需求弱复苏的情况，茅台仍然实现了稳定的业绩增长，并且未来量价双轮驱动增长，产品结构不断丰富，业绩可持续性和确定性仍强。

    　　2）今世缘：预计2023 年收入突破百亿元大关，“多品牌、单聚焦、全国化”战略开启后百亿时代。公司发布公告，2023 年度公司预计实现营业总收入100.5 亿元左右，同比增长27.41%左右。2024 年是公司后百亿发展的新起点，公司提出在营销规划上要坚持品牌向上总方向，实施“多品牌、单聚焦、全国化”发展战略，目标上坚定2025 年挑战营收150 亿元不动摇，加快迈入“双百亿时代”不动摇，通过系统化、组织化、专业化构建现代营销体系，积极应对白酒行业发展分化趋势和消费需求变化，实现可持续高质量发展。我们认为公司作为区域次高端龙头之一，扎根江苏市场，产品结构布局清晰，品牌势能上升趋势明确，后续增长动能强劲。

    　　3）香飘飘: 绑定高层利益，持续推进改革。2023 年12 月28 日晚，公司公告实控人蒋建琪先生拟以每股13.43 元向新聘总经理杨冬云先生转让2053.73 万股，总金额2.76 亿元，占公司总股本5%。杨冬云先生曾在宝洁任职，后担任过白象食品执行总裁，健康元药业总裁等，管理经验丰富，与公司的契合度高，为公司新聘任的总经理。

    　　我们认为此次转让协议是公司未来发展重要的新契机和新起点，通过股权方式绑定高层利益，体现创始人的格局和深化改革的决心，以及职业经理人对公司发展的信心和动力。根据股权激励目标，公司2023-2025 年的收入增速目标分别为+15%/17%/11%，从2023 年的表现看，公司冲泡业务实现较好的恢复，即饮方面，Meco 果汁茶销售情况良好，通过一年的培育冻柠茶已经形成不错的销售反馈，牛乳茶焕新包装以后也已经展开试点，我们认为公司2023 年完成股权激励目标无虞，在内部改革力度加大的预期下，2024 年即饮收入有望进一步提速。

    　　5、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品业绩筑底，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。

    　　白酒：推荐贵州茅台、今世缘、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、泸州老窖、口子窖、五粮液、金徽酒等。

    　　大众品：推荐百润股份、伊利股份、安井食品、千味央厨、盐津铺子、劲仔食品、新乳业、重庆啤酒、洽洽食品等。

    　　6、风险提示：1）餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。