家用电器：家电双十一数据背后的渠道、景气与格局变化

　　行业：延续前期趋势，景气未见脉冲

    　　从近年来双十一表现来看，家电线上渠道的销售占比及相对价格均已步入稳态，当前大/小家电线上销量占比约至5-8 成/8-9 成，随着电商造节日趋常态，大促节点景气脉冲弱化。奥维口径下2023 年家电双十一销额同比+5%至709 亿元，参考星图数据，同期全网成交额同比+2%。2020 年以来，家电各品类在双十一期间增速趋势有所分化，其中空调、彩电、烟机向好。

    　　23 年大促期间，厨电、清洁电器整体量价齐增，空调价减量增，冰洗、彩电价增量减，厨房小电及集成灶量价齐跌。大家电品类除烟机量价环比大幅提速、洗衣机价格转正外，其余品类量价较年初以来趋势未有明显偏离。

    　　品牌：龙头因时守势，小电表现分化

    　　23 年双十一对大家电龙头销量增速提振效果较22 年同期弱化：空调景气淡季回落，龙头增速环比放缓；冰洗海尔、美的系同比降幅扩大或转负，海信系环比提速，表现亮眼。传统厨电龙头量价表现好于大家电整体，老板、方太、华帝环比均提速；集成灶品牌分化，其中帅丰同比转正、亿田降幅收窄。格局角度，厨电龙头均价、份额同升，其他大家电品类整体双十一期间价格策略偏守势，份额波动有所扩大。小家电板块，扫地机龙头增速继续分化，均价科沃斯微升、石头微降；洗地机添可份额延续年初以来跌势，同时头部品牌均价普降。厨房小电景气偏弱，龙头份额集中度提升。

    　　趋势：结构升级不改，技术创新风起

    　　消费分级背景下，于品牌而言双十一以低价为引推新、优化产品结构的重要性凸显。2023 年双十一产品升级维度或以彩电最具看点：1）大屏化：大促期间75/85 寸大屏零售量占比分别同比+6.5pct/+5.2pct；2）MiniLED：

    　　双十一线上零售量13.7 万台，份额环比10 月+0.9pct 至4.5%。此外，空调净化新风、冰箱嵌入式、洗干一体机、全能型扫地机等趋势品类及部分品类大规格份额同比提升。从价格带看，大促期间冰洗等品类中高端量份额同比均有明显提升，低价虽再次成为平台推广关键词，产品结构升级趋势未改；从上榜单品看，高端产品降价促销亦成为行业结构升级拉力之一。

    　　投资建议

    　　线上渠道发展已步入平稳阶段，结合部分品类年度数据，线上更低的相对价格并未带来份额增量，且月度数据层面也可以看出，大促对整体景气的脉冲带动也不及以往。具体来看，2023 年双十一家电线上增速延续年初以来趋势，白电龙头价格策略温和，份额波动可控；传统厨电量价同升、边际回暖，厨小弱景气中龙头经营稳健，集中度趋升。年内家电绝对/相对收益突出，但目前板块公募重仓比例及估值仍处历史偏低位。建议积极配置：

    　　1）随景气趋平份额大概率企稳回升的暖通空调产业链龙头；2）受益于格局优化及产品升级的黑电龙头，以及miniled 产业链；3）国内外渗透率及份额持续提升的扫地机龙头；4）历史底部静待拐点明晰的地产链相关标的。

    　　风险提示：1）国内需求不及预期；2）海外需求低预期；3）原材料价格大幅上涨；4）汇率大幅波动风险。