融券交易：完善多空平衡 助力价值发现

本报告导读：

    融券交易有利于完善多空平衡机制，对于丰富风险管理工具、活跃市场交投、提升市场定价效率等方面都具有重要意义。投资者应理性分析市场调整，客观看待融券交易。

    摘要：

    融券交易旨在 促进信息挖掘和价值回归，中长期对股价影响中性。

    融券卖出是指投资者借入证券并卖出的行为，投资者以资金或证券为质押向证券公司借入证券卖出，并在约定的期限内买入相同数量和品种的证券归还证券公司。由于全过程涉及到方向相反的两次买卖行为，因此中长期来看融券交易对股价影响相对中性，更多起到减缓证券价格波动、促进信息挖掘和价值回归的作用。中长期市场运行中枢更多取决于经济增长、流动性环境、投资者风险偏好等因素，部分投资者“融券会打压股价、加大市场下跌压力”的看法有失偏颇。

    当前我国融券交易规模体量较小，对市场走势影响有限。根据Wind数据，截止2023 年9 月15 日，两市融券余额为908.40 亿元，较2022年末下滑50.45 亿元，仅占A 股总流通市值的0.13%。2023 年以来，A 股日均融券卖出额54.42 亿元，仅占两市日均成交额的0.60%。无论从存量规模还是交易量维度来看，融券交易占比均非常低，对市场走势影响极为有限。从指数表现来看，融券余额占比与股票涨跌呈现正相关关系；从个股维度来看，2023 年上市新股首日即有融券标的市场表现、股价波动率均显著优于无融券标的。上述结论显示融券交易不但不会对股价形成负向制约，反而有利于完善多空平衡机制，对降低股价波动、推动定价效率提升有着积极意义。

    多项严格措施保障规范透明，防范融券卖出快速打压股价。A 股市场融券卖出需遵守申报价格不得低于该证券最新成交价的规定，以防止融券卖出快速打压股价。这较美股仅在单只股票单个交易日内下跌10%或更多时，才在当日剩余交易时间和随后一个交易日适用提价限制的规定更为严格。此外，目前我国两融业务已形成了由证监会行政监管，证券交易所、证券登记结算公司和证券业协会自律管理，证券金融公司监测监控相结合的监管体系，具体包括融资融券集中度限制措施、融资融券信息披露制度、每日公布融资融券交易及余额情况、实时监控融资融券交易风险等，以保障交易行为的规范性和透明度。

    融券交易市场影响积极，后续发展空间依然广阔。融资融券交易现已成为全球证券市场普遍实施的成熟交易制度，当前我国融券业务发展较海外发达国家仍有较大差距，截止2023 年8 月底，我国融券余额占两融余额比仅5.7%，而美国这一比值达17.5%，券源供给不足、交易成本偏高、投资者认识不足等是主要约束。随着全面注册制落地，新股上市首日即可纳入融资融券标的，融券标的范围不断扩大。加之证监会在“活跃资本市场”表态中提及进一步扩大融资融券标的范围，降低融资融券费率，将ETF 纳入转融通标的等，后续随着交易制度的不断完善，融券交易活跃度提升对于丰富投资者风险管理工具、活跃市场交投、提升市场定价效率等方面都具有重要意义。

    风险提示：历史经验有效性有限，数据测算口径存在偏差。