首席周观点
电子：维信诺（002387）：Q2 营收环比改善，稼动率持续爬升公司2023H1 收入同比下降21.06%，归母净利润同比下降42.35%，但Q2营收环比明显改善，公司持续供货更多品牌客户的中高端旗舰产品。2023 年上半年公司实现营业收入26.93 亿元，其中OLED 产品收入22.51 亿元，同比下降30.15%；其他产品与服务业务实现营业收入4.42亿元，同比增长134.78%。虽受宏观经济和消费电子需求波动，公司已成为全球AMOLED 显示产业的领军企业之一，持续供货更多品牌客户的中高端旗舰产品，随着客户相关新机型的陆续放量，Q2 营收环比增长150.20%，收入明显改善。
公司AMOLED 智能手机面板23Q2 出货量跃居全球第三，全球市场份额9.6%，固安第6 代柔性AMOLED 生产线Q2 稼动率爬升至较高水平。2023H1 中低端OLED 面板竞争加剧引发价格战，受益于OLED 作为新一代显示技术整体产业发展良好，公司以中高端市场AMOLED 产品为重，进一步拓展和导入头部客户供应链，在柔性OLED 手机领域供货国内多家头部品牌客户。根据CINNO Research 数据，2023 年上半年，维信诺AMOLED 智能手机面板出货量位居全球第四，国内第二，其中第二季度的出货量位居全球第三，国内第二，全球市场份额9.6%。
中尺寸将成为AMOLED 未来重要的增量市场，AMOLED 应用领域将更广泛。公司固安第6 代柔性AMOLED 生产线产能持续释放，稼动率在二季度快速爬升至较高水平，单月产能峰值突破历史新高。
公司积极推动技术创新，实现产品能力覆盖从微小到超大的全尺寸应用领域。合肥维信诺发布了无金属掩膜版RGB 自对位像素化技术，使AMOLED 有效发光面积从传统的29%增加至69%，也可使像素密度提升至1700PPI 以上，配合Tandem 叠层器件较FMM AMOLED 可实现6 倍的器件寿命或4 倍。公司参股子公司成都辰显建成大陆首条从驱动背板、巨量转移到模组全覆盖的Micro LED 中试线。2023 年上半年，成都辰显先后研发出中国大陆首款TFT 基无边框14.5 英寸Micro LED 拼接箱体和国内首款P0.5 TFT 基无边框29 英寸Micro LED 拼接屏，公司实现产品能力覆盖从微小到超大的全尺寸应用领域。
公司盈利预测及投资评级：公司是手机OLED 领军企业，受益于高端产品渗透与国产化进程，公司业绩迎来释放期。预计2023-2025 年公司EPS 分别为-0.85 元，-0.24 元和0.06 元，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）客户导入不及预期；（2）扩产进度不达预期；（3）OLED 产品渗透不及预期。
银行：社融增速回升，信贷有所回暖
地方政府债发行提速，支撑8 月社融同比多增。8 月社融新增3.12 万亿，同比多增6316 亿；社融存量增速为9%，环比提升0.5pct。从社融新增结构来看，主要贡献来自政府债、人民币贷款。其中，政府债券净融资1.18 万亿，同比多增8714 亿。主要是地方政府债发行提速，8月份全国地方政府债券发行规模约1.3 万亿元，创年内新高。8 月新增人民币贷款1.34 万亿，同比少增102 亿，基本符合预期。企业债券净融资2698 亿元，同比多增1186 亿元。新增表外融资1005 亿，同比少增3764 亿。股票净融资1036 亿，同比少215 亿。
展望未来几个月，考虑今年政府债发行后置，后续有望对社融增长形成支撑；同时，从近期经济指标来看，8 月制造业PMI 连续三个月环比上行，景气度持续修复，经济恢复动能逐步增强。随着近期多项稳增长刺激政策密集落地，信贷需求有望得到进一步提振。
8 月信贷同比多增，主要贡献来自短期贷款，中长期信贷需求恢复仍较慢。8 月新增人民币贷款1.36 万亿元，同比多增868 亿。其中，短期贷款新增占比64.4%，中长期贷款占比37.3%，中长期信贷需求恢复较慢。具体来看：
（1）居民贷款新增3922 亿，同比少增658 亿。其中，短贷新增2320 亿，同比多增398 亿；中长贷新增1602 亿，同比少增1056 亿。反映8 月居民购房需求有所恢复，但仍存在观望情绪、且提前还款现象依然存在。展望后续，随着8 月下旬以来，认房不认贷、差别化住房信贷政策、存量首套房贷利率调整、重点二线城市陆续打开限购等需求端刺激政策陆续落地。
预计存量按揭提前还款将得到有效遏制，地产销售有望逐步恢复，提振新增住房按揭需求。
（2）企业贷款新增9488 亿，同比多增738 亿。其中，短贷新增6444 亿，同比多增6565 亿；中长贷新增3472 亿，同比少增3881 亿。反映企业中长期投资意愿仍然较弱，存在短贷冲量现象。近期政府债发行加速，后续或将提振相关配套信贷需求。
M1 增速环比继续下降，企业生产活跃度较弱。8 月M2、M1 分别同比增10.6%、2.2%，增速环比均下降0.1pct。8 月人民币存款新增1.26 万亿，同比少增132 亿。从分项看，居民存款新增7877 亿，同比少增409 亿；企业存款新增8890 亿，同比少增661 亿；财政存款减少88亿，同比少减2484 亿；非银金融机构存款减少7322 亿，同比多减2969 亿。
投资建议：8 月新增贷款有所回暖，但结构上仍以短期贷款为主，反映有效信贷需求仍偏弱。
在地方政府债发行提速的支撑下，社融实现同比多增。我们预计，随着近期多项稳增长刺激政策密集落地，市场预期和信贷需求有望得到提振，经济恢复动能将逐步增强。
在宏观经济逐步恢复的大背景下，上市银行有望维持稳健的资产质量，同时息差已近低点，后续在存款利率下调以及稳增长政策带动下需求改善、定价稳定，息差有望保持平稳。我们看好下半年政策呵护、量价改善、资产质量稳健之下的盈利提速增长。考虑到当前银行股估值历史低位，机构持仓亦在较低水平，我们积极看好银行板块绝对收益。长期看好，优质区域性银行的高成长性，推荐宁波银行、常熟银行、江苏银行等。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致国内商业银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击，银行业基本面修复可能不及预期。
金属：关注金属新材料市场的成长性机会--羰基铁粉全球羰基铁粉的市场规模维持稳定增长态势，CAGR 预期均值超5%。羰基铁粉是粉末冶金行业核心的生产要素，是目前能够采用工业化技术生产的粒度最细、纯度最高、球形外观最好的铁粉，其应用领域涵盖轨交、航空航天、军工、物联网与电子通讯，新能源基建及食品医药等多行业。根据EINPresswire 及Marketus 统计，全球羰基铁粉的市场规模在2019 年为1.82亿美元，受新能源产业链持续扩张带动，该规模至2029 年或增至2.72 亿美元，CAGR 达到4.1%。而根据Market Insights 统计，在2021 至2027 年阶段，全球羰基铁粉市场规模将从2020年的1.94 亿美元升至2.83 亿美元，CAGR 将达到6%。此外，根据QY Research，2020 年全球羰基铁粉市场规模为1.915 亿美元，预计至2026 年末该市场规模将升至2.477 亿美元，2021-2026 年的CAGR 为3.7%。综合各机构数据观察，2020-2027 年间，全球羰基铁粉市场规模或由1.89 亿美元增至2.68 亿美元，规模总量增长41.8%，CAGR 均值达5.08%。
中国粉末冶金市场规模年复合增长率或达5%。中国的金属粉体销量已由2016 年的47.2 万吨增长至2020 年的73.6 万吨，近5 年CAGR 达11.7%。根据钢协粉末冶金协会数据，中国粉末冶金行业市场规模有望保持5%的年复合增长率继续稳定增长，并于2023 年达到182.8 亿元，至2025 年销量达到110 万吨左右。鉴于金属粉末冶金制品中75%是钢铁粉末冶金制品，其中69%的粉末冶金产品又应用于汽车领域，根据中汽协及中国汽车工业协会的数据预测， 至2025 及2030 年中国汽车市场年产量将分别达到3000 万辆及5000 万辆，考虑到单车粉末冶金零件消耗10.1kg 计算，预计至2025 年及2030 年中国的汽车用钢铁粉末制品销量将增长4 万吨及24.2 万吨，较2021 年分别增长15.4%及92.3%。
MIM 及吸波材料作为羰基铁粉的下游消费领域，同样进入了强扩张周期。
MIM：中国MIM 市场规模至2025 年预期增至121.9 亿元。BCC Research 的报告显示，全球MIM 市场的年复合增长率将达到7.5%，预计到2023 年总规模量将升至45 亿美元（2018 年为31 亿美元）。而中国的MIM 市场同样呈现出强劲势头，其市场规模由2011 年至2020 年大幅增长了约6 倍（2011:10 亿元，2020:73 亿元）。随着电子产品与汽车工业的创新优化与升级以及MIM 工艺在3C 电子产品领域的成熟，市场对于MIM 这种精密金属零部件的需求有望进一步提升。根据立鼎产业统计，至2025 年中国MIM 市场规模有望达到121.9 亿元，2020-2025 年间CAGR 达11%。
吸波材料市场规模：2022-2028 间CAGR 或达9%。全球吸波材料市场规模亦加速扩张，2028年全球市场规模或升至113 亿美元。根据新思界产业研究数据显示，2015-2019 年全球吸波材料市场规模的年均复合增长率达到9.2%；而2019-2021 年间全球吸波材料市场规模CAGR则进一步增加至17.5%（2019 年297.5 亿元，2021 年411 亿元），显示该市场成长性的巨大提升。根据新材料在线、QY Research 及BBC Research 的数据预测，至2025 年及2028 年全球吸波材料市场规模或分别达到92 亿美元及113 亿美元（764 亿元），2020-2025 年该市场的年均复合增长率将达到6.3%-8%，2022-2028 年的CAGR 将升至9.2%，意味着2028 年全球电磁屏蔽材料市场规模将较2021 年增加85.9%。
中国羰基铁粉供给现结构性扩张，进口替代效应已明显显现。从2010 年至2020 年，中国羰基铁粉产量由771 吨大幅增长至11850 吨，增幅达14.4 倍。羰基铁粉自给率的大幅增加有效推动进口替代效应显现，中国企业生产的羰基铁粉产品已成为金属注射成型、高密度合金、人造金刚石及金刚石工具、软磁材料等行业进口羰基铁粉的替代产品，这推动行业国产化率的持续提升。如2015 年之前巴斯夫的羰基铁粉占全国市场80%，而至2018 年巴斯夫羰基铁粉产品的市占率降至20%，当前，国内自产的羰基铁粉产品市占率已升至90%。
综合观察，羰基铁粉行业供需结构偏紧矛盾或逐渐显现。考虑到电子及新能源产业链的快速发展对高致密度且高性能羰基铁粉需求的持续提升，而行业供给端具有进入壁垒且呈现寡头垄断及强刚性特征，这意味着持续扩张的需求或推动羰基铁粉行业供应偏紧格局的显现。尽管羰基铁粉是金属粉末领域的分支，但考虑到其应用占比巨大的提升空间，我们建议关注羰基铁粉市场的成长性机会。
风险提示：政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，金属库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。
建材：北新建材（000786）：行业低迷期降本提效，凸显稳健发展韧性守“一体”拓“石膏板+”业务促消费转型，防水材料和其他产品业务增长带动营收提升。公司作为石膏板绝对的龙头，面对房地产市场弱复苏的冲击，石膏板业务作为“一体两翼”中的一体营业收入保持基本的稳定。同时积极发展石膏板+业务，不但拓展新品类，还设立了对应的事业部，并且加强了“工厂+工长”的新模式，从而推动公司向消费类建材制造服务商转型。
防水材料业务在公司“轻装”的情况下，营业收入保持了较好的增长。在需求不足的情况下落实公司“市场份额优先”的原则，保证2023 年上半年营业收入的稳定增长。
降本控费提升盈利能力，风控管控保证经营质量。公司不但依靠规模优势降低采购成本，同时加强生产精益化提高效率，不断地改进生产工艺，打造数字控制系统，从而实现“现场无人化、产线智能化”的目标，达到降低生产成本的目的。公司通过管理人工成本的压降和生产效率的提升，净利润率和年化ROE 保持较高的水平。公司完善授信机制，启动清收机制，保证公司经营的质量。
公司抗风险能力强，持续发展和成长确定。2023 年是房地产行业回归长期健康发展的年份，需求不足是行业面临的新发展环境。公司货币资金充裕，资产负债率低，公司综合优势明显，抗风险能力强，石膏板国内龙头地位稳固，海外拓展空间大；防水材料业务作为全国前三，能够保持较好的增长，包括石膏板+和涂料等业务发挥公司“战略、市场、技术、管理”的四大协同机制，保证公司的持续发展和成长。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025 年对应EPS 分别为2.27 元、2.60 元和3.03元，考虑公司石膏板和石膏板+的消费转型和经营质量的提升，龙头地位更加稳固，在新环境下抗风险能力强，以及防水材料和涂料等一体两翼的成长性，维持公司“强烈推荐”的投资评级。
风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期。
