大众品板块更新报告:啤酒:看量更看结构 又到价值布局时

类别:行业 机构:华创证券有限责任公司 研究员:欧阳予/范子盼/彭俊霖/杨畅/董广阳 日期:2023-06-06

  啤酒板块更新思考:在餐饮复苏预期谨慎下,近期板块估值明显回调,建议着眼高端化延展,紧握龙头价值。4 月以来啤酒板块指数回调20%,主要系需求弱复苏下市场对餐饮端信心不足,叠加行业量增放缓,部分趋势资金相应离场。我们认为,一方面,存量升级时代更应淡化短期销量波动,聚焦结构升级的利润引擎。实际上,百威调研反馈夜场等高端渠道需求韧劲仍优,渠道亦反馈青啤山东地区5 月经典以上同增约40%,华润喜力沿海保持高双位数增长、年初至今次高以上增速如期达成,高端化仍在稳步延展。另一方面,成本有望迎来23-24 连续两年利好,即23 年包材成本压力进入下行期,部分酒企已下调整体成本指引,且Q2 起有望兑现至报表,而若24 年澳麦反倾销终止或可带动大麦成本优化,进一步利好盈利。而当前估值回落后,青啤/百威/重啤PE均回落至30 倍,华润仅27 倍,建议着眼高端化支撑的中期盈利确定性,把握价值布局区间。

      部分重点公司近期调研反馈:

      百威:品牌能力深厚,引领高端趋势。百威亚太上市后中国首次投资者日活动,会议详尽解析市场趋势及打法,体验活动极致细节见真章,凸显百威品牌流程塑造化能力行业领先。公司测算数据显示,中国啤酒高端化空间仍广阔,21-30 年间中国高端及以上销量占比有望从15%提升至26%,百威凭借强品牌及渠道力,超高、高档毛利占比有望从18%/56%至37%/49%,引领高端趋势,享受升级红利。此外,公司发力数字化转型,BEES 系统已覆盖180+城市、占百威中国净收入40%,助力扩张与提效。

      蒙牛:经营稳步改善,践行高质增长。节后需求复苏疲软,但公司仍完成前期指引,预计有望达成高个位数收入增长和30-50bp 盈利提升目标。公司锚定价值领先内核,积极践行高质量发展,一是严控价盘,买赠促销维持理性;二是强调品质和差异化而非口味,特仑苏6 月升级苗条有机,纯甄回归“纯真”及品质本身;三是效率优化,营销强调传递内容及品牌内涵协同,同时投建全球乳业首座全数智化工厂。品类延展上,公司锁定蛋白营养领域,积极探索第二、第三增长曲线。

      新乳业:战略积极,路径清晰。公司发布《2023-2027 年战略规划》,23-27年目标收入CAGR 达双位数、净利率翻番。具体抓手一是继续强化低温品类优势,打造鲜酸双强;二是将D2C 作为渠道增长的第一引擎。同时,强化增长内生性、降低负债水平,全面提升经营质量,盈利提升更具基础。

      此外,公司积极推进用户思维转型、数字化建设、机制&架构创新及创投生态的培育,打磨底层能力,护航长期增长。

      达利:经营改革提效,即饮打法积极。公司引入新CFO,并将两大事业部调整为七大事业部,重新梳理团队架构、经销体系和产品定位,管理更加精细化,同时更高效的配置资源与业绩考核。具体来看,即饮终端网点计划从70 万提至90 万,拟投资1 亿购置4 万冰箱,业代从3k 提升至4k,乐虎Q1 低单位数恢复;3 元&5 元茶Q1 已突破亿元级;豆本豆年底推新,持续强化植物基奶占位。食品方面,可比克Q1+10%,纯切薯片新品销售额2022 年已达4 亿;短保美焙辰打法更注重优势区域做深做透。

      投资建议:预期回落,方向不改,加大布局正当时。短期消费力掣肘致需求复苏偏弱,但随经济复苏、报表基数降低,预期二季度起仍将逐季改善,当前板块充分回调,加大布局正当时。具体标的看:

      一是持续全面推荐高端化逻辑扎实、成本红利释放的啤酒板块,首推费用优化支撑利润释放的华润和改革加速的燕京,持续推荐青啤、重啤、百威;

    二是高频低价、需求韧劲较足的乳品、软料、瓜子等细分龙头,首推伊利以高股息率为盾、景气改善为矛,确定性收益突出,东鹏全国化支撑持续高增,估值回落后建议珍惜价值区间;此外建议关注安琪、洽洽低估值改善机会;

      三是细分龙头估值回调后经营改善带来催化,首推安井、立高,持续推荐千禾、新乳业和宝立,以价值视角加大推荐连锁龙头绝味,关注调味品板块海天和中炬。

      风险提示:需求复苏不及预期、原材料成本回落不及预期、行业竞争加剧等。