交通运输行业周报聚焦出行链：调整后值得更加关注

一、本周聚焦出行链：调整后值得更加关注

    1、本周明显回调后，年内跌幅较大。近期市场对经济预期较弱，周中南航发布定增预案进一步影响情绪，使得出行链本周明显回调，而年初以来，航空机场均下跌，华夏（-31.0%）>南航（-23.8%）>国航（-23.1%）>上机（-20.3%）>东航（-16.1%）>春秋（-15.0%）>白云（-7.9%）>吉祥（-5.4%）。

    2、单机市值看，回落至中枢以下水平。国航：只考虑国航本部（不含新并表的山航）单机市值1.8 亿，低于历史中位数14%，若考虑总机队，单机仅1.5亿，低于历史中位数27%。南航：单机市值1.2 亿，位于历史中位数附近，低于均值，若考虑此次定增，单机市值1.5 亿。东航：当前为1.4 亿，低于中位数及均值水平。航空股周期高点的2010 年，国航单机为4.7 亿，南航1.8亿，东航3.0 亿。

    3、基本面：行业韧性已现，弹性可期。1）据民航局数据统计，1-4 月，全民航旅客持续恢复，恢复比例分别为74%、80%、85%、95%；其中，国内恢复比例分别为87%、90%、95%、105%，国际+地区恢复比例分别为9%、14%、21%、30%。据Flight AI 高频数据统计，5 月境内、跨境旅客分别恢复为19 年同期的104%和33%。最新7 日，民航平均旅客量149 万，超过19 年同期2%，平均客座率72%，较19 年-8pts。2）我们预计暑运数据可期。

    Flight AI 数据统计，五一期间，国内旅客超15%，裸票超29%。6 月下旬，端午叠加暑运，国内预定票价涨幅20%+。

    4、出行链已进入布局区间，近期我们上调白云机场评级至“强推”。1）白云机场：从流量变现的基础看：公司作为粤港澳大湾区的核心枢纽，具备区位优势；从产业发展阶段看，正处于免税业务成长期与有税业务价值发现期的双期叠加，尤其我们认为公司免税业务疫后重拾成长逻辑；从公司经营管理看，在持续推进降本提质增效。目标市值482 亿，“强推”评级。2）航空：优先配置一季度已经实现盈利，并预期Q3 旺季展现民营企业运营优势的春秋、吉祥，重点关注大航代表中国国航，关注暑运航班量恢复节奏及新疆市场表现的华夏航空。3）铁路：继续推荐京沪高铁，关注广深铁路。

    二、行业数据跟踪：1、客运出行：近7 日国内旅客量恢复至19 年同期102%，平均裸票价较19 年-1%；2、货运物流：5 月快递行业件量同比增速有望达20%；3、航运：油运VLCC-TCE 继续小幅回落，MR 太平洋微跌；BDI 跌幅扩大；SCFI 继续上涨，美线涨幅明显。

    三、市场回顾。交运板块下跌0.3%，跑输沪深300 指数0.8 个百分点。

    四、投资建议：维持近期观点，我们认为市场进入逐步均衡期。1、持续看好“中特估*一带一路”主线投资机会。强推央企招商港口，公司核心资产价值低估，当前不到0.8 倍PB，看好至少修复至1 倍PB，而我们认为优质港口应向高速公路靠拢。强推地方国企厦门国贸，公司转型力度被低估，当前低于1 倍PB，对应23 年预计净利润仅约6 倍PE。2、行业基本面维度，看好出行链以及快递均进入到配置区间，关注油运。对于快递，我们认为件量复苏、行业整合背景下，超跌标的迎反弹机遇。电商快递关注近期边际变化最大的韵达股份，4 月公司件量重回增长，同时我们预计5 月将延续增长，并将使得韵达自22 年4 月以来首次出现连续月度增长；持续推荐估值处于低位圆通速递；继续强推顺丰控股：公司经营质量扎实向上，短中长期逻辑共振，2400 亿市值左右，具备明显的性价比。对于油运，在供给约束下，关注需求复苏，推荐招商轮船与中远海能。3、继续看好特色物流标的：一带一路*跨境能矿物流龙头嘉友国际、化工品物流宏川智慧、密尔克卫等。

    风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑等。