策略周报：当前市场情绪到底怎么样？

　　核心结论：①从大类资产比较指标看，股市情绪显著低于债市。②强周期板块股价创新低，说明市场对经济预期已降至去年10 月水平。③从资金面看，公募基金发行处历史低位，外资阶段性流出。④借鉴历史，这次市场调整已显著，情绪有望纠偏。关注数字经济中有业绩的领域。

    　　大类资产比较看情绪：股市较债市情绪弱。随着市场经历调整，当前股市情绪已明显弱于债市。从大类资产比价指标看，股市性价比已经较高。当前A股风险溢价率为2.89%，处05 年以来从高到低28.0%分位；股债收益比为0.74，处从高到低2.9%分位；破净率为8.2%，接近去年10 月底9.9%。从绝对估值看，尽管当前多数指数估值水平与去年10 月底仍有一定差距，但也都回到了历史低位。此外，5 月以来交易热度已下滑明显，市场情绪已在低位，部分交易指标甚至已接近去年10 月底时的水平。当前周换手率（年化）为270%，接近去年10 月底276%；融资交易占比7.2%，略高于去年10 月底6.6%；全A 成交量（成交额）截至2023/6/2 为702 亿股（9421 亿元），同样接近去年10 月底时市场成交量699 亿股（8837 亿元）。综合来看，当前A 股整体情绪已回落至低位。

    　　基本面预期看情绪，类似去年10 月底水平。强周期板块创新低说明市场对经济预期已过度悲观。近期随着市场陷入调整，部分行业指数已经创了去年10 月底市场反转以来的新低，包括煤炭（较去年10 月低点日最大跌幅-9.3%，下同）、基础化工（-6.3%）、有色金属（-2.9%）、房地产（-2.0%）等强周期板块。由于强周期板块与宏观经济高度相关，强周期板块的股价创新低反映出当前大家过度悲观的经济预期。如果从行业层面来观测市场情绪结构，行业估值上，当前三成行业估值低于去年10 月底水平；交易指标上，近七成行业交易热度低于去年10 月底水平。

    　　资金面看情绪：公募新发处低位徘徊。公募基金方面，当前基金发行仍未有起色，5 月基金发行处历史低位。4、5 月偏股型基金发行规模分别为261 亿元、336 亿元，低于13 年以来历史平均发行规模总额的均值501 亿元、554亿元。外资方面，4、5 月外资由流入转为流出。4、5 月北上资金流出分别为45.5 亿元、121.4 亿元。对比历史看当前外资流入仍有较大的空间，未来随着基本面回暖，外资有望继续回流。

    　　当前可以积极思考这个市场。从基本面来看，基本面预期有望得到纠偏，关注增量政策的出台。往后看，对经济过度悲观的预期有望随着政策出台和经济内生性的修复得到修正。从市场面来看，对比历史看当前市场调整已经比较充分。当前市场处在牛市初期第一波上涨后的回调中，对比历史看，当前市场调整时空已经较为显著。行业层面，数字经济是全年主线，关注业绩有望得到验证后的细分领域。借鉴13-15 年TMT 行情经验，在经历了估值抬升阶段后，未来数字经济板块或将进入基本面驱动阶段。中报前后正是基本面数据验证的窗口期，可从政策和技术两个角度寻找订单好转、业绩显现的领域。消费方面，促消费仍是目前政策关注的重点，后续关注消费的结构性机会。

    　　风险提示：国内疫情恶化影响国内经济；美国经济硬着陆影响全球经济。