盐津铺子(002847)公司深度报告:产品+渠道升级释放红利 百亿征程已开启

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:孙山山 日期:2023-05-30

  零食自主制造第一股,全品类产品覆盖

      总部位于长沙的公司成立于2005 年,自主生产建立全品类产品矩阵。营收和归母净利润分别从2012 年4/0.3 亿元增至2022 年29/3 亿元,5 年CAGR 分别为23%/27%。

      烘焙、辣味零食高增长,零食专营渠道崛起休闲食品行业规模从2010 年4100 亿元增至2022 年11654 亿元,12 年CAGR 为9%,2027 年将达12378 亿元,CR5 为23%,集中度仍有提升空间。其中烘焙市场2022 年近3000 亿元、辣味零食2021 年近2000 亿元,辣味零食2016-2021 年CAGR 为9%高于同期零食行业增速7%;零食量贩渠道高性价比切中需求快速跑马圈地,零食很忙、零食有鸣、戴永红等快速扩张。

      持续聚焦六大品类,产品+渠道双轮驱动

      品牌:多品牌布局咸味+甜味零食,聚焦“盐津铺子”和“憨豆爸爸”,好吃不贵的国民零食品牌占据消费者心智。产品:持续聚焦六大核心品类(辣卤、烘焙、深海零食、薯片、蒟蒻、果干),2022 年辣卤、休闲烘焙、深海零食合计占比近90%;辣卤零食营收10 亿元,4 年CAGR 为38%,烘焙产品(含薯片)营收9 亿元,4 年CAGR 为44%,深海零食营收6 亿元,4 年CAGR 为37%。渠道:全渠道布局高速增长,2022 年直营占比从54%降至13%,优化店中岛模式精准高效投放;经销渠道占比由40%增至73%,积极拥抱零食专营渠道快速放量,其中零食很忙跃升为第一大客户;电商渠道占比增至14%,5 年CAGR 达到53%。区域扩张:华中、华南为成熟市场,占比达56%,加速布局华东、华北、西区等空白市场,其中西区快速增长占比达16%,同增44%。产能:目前拥有湖南、江西、广西、河南四大生产基地且产能充足,超95%产品为自主生产,全力打磨供应链打造极致性价比。

      三轮股权激励彰显信心,绑定核心员工利益公司于2019、2021、2023 年发布股权激励计划,2019-2021年收入与净利润目标全部达成,第二、三轮覆盖人员更加广泛,激励力度加大,锚定未来三年25%复合收入增长,冲刺百亿征程。

      盈利预测

      根据最新股本变化,预计2023-2025 年EPS 分别为2.38/3.21/4.21 元,当前股价对应PE 分别为35/26/20 倍,维持“买入”投资评级。

      风险提示

      宏观经济下行风险、零食专营渠道下沉不及预期、商超客流量减少、原材料成本上涨风险、股权激励目标实现情况不及预期等。