电力及公用事业行业：低基数效应继续演绎 火电及用电增速维持高位

　　事件描述

    　　国家统计局、国家能源局发布2023 年4 月份全社会发、用电量数据：4 月全国统计口径发电机组发电量达到6584 亿千瓦时，同比增长6.1%；全社会用电量累计28103 亿千瓦时，同比增长4.7%。

    　　事件评论

    　　偏低基数影响显著，用电增速环比有所上升。4 月份，我国经济继续稳步修复，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，此外去年4 月用电同比降幅为1.3%，基数较低，因此在经济增长叠加偏低基数共同的影响下，4 月份我国全社会用电同比增长8.3%，环比1-3 月增速回升4.7 个百分点。从细分角度来看，4 月份各产业用电量增速均有所回升，城乡居民用电由负增长变为正增长。其中4 月份第一产业用电量达到88 亿千瓦时，同比增长12.3%，增速环比1-3 月提升2.6 个百分点；第二产业用电量达到4814 亿千瓦时，同比增长7.6%，较1-3 月增速回升3.4 个百分点。用电继续保持增长主要原因系工业生产持续处于扩张状态：4 月份规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，而且去年同期存在显著的低基数效应。4 月份我国第三产业用电量1155 亿千瓦时，同比增长17.9%，增速较1-3 月提升13.8 个百分点，增速大幅提升主因或系消费的回暖。此外，4 月份城乡居民用电量为844 亿千瓦时，同比增长0.9%，增速较1-3 月提升0.7 个百分点。

    　　火电电量继续上升，清洁电源有所分化。得益于用电需求的快速回升，4 月份全国规模以上机组完成发电量同比增长6.1 %。水电方面，虽然4 月全国平均降水量较常年同期偏多11.2%，但由于去年同期我国水电发电量增速高基数效应非常显著；另一方面前期持续偏枯的来水使得库容持续处于低位，因此4 月我国水电发电量同比下降25.9%。其他清洁能源方面，4 月份光伏发电量同比下降3.3%，增速偏弱主因或系偏弱的光照以及去年的极高基数。4 月份风电发电量同比增长20.9%，增速比1-3 月增速回升2.8 个百分点。4月核电发电量为345 亿千瓦时，同比增长5.7%，增速较1-3 月份回升了1.3 个百分点。

    　　火电方面，作为出力优先级靠后的电源，在需求回暖叠加清洁电源表现偏弱的影响下，4月份我国进口煤炭4068 万吨，同比增速高达72.7%，环比微降1.2%，继续处于绝对高位。而且由于进口煤存在显著的价格优势，完成入炉后有望进一步拉低沿海电厂入炉煤价。同时考虑到长协煤履约的稳步推进，因此预计火电业绩改善预期将更加明确。

    　　投资建议：“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，电力运营商内在价值将全面重估。在此背景下，电力价格形成机制的改革和完善，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电华能国际、华润电力、中国电力、华电国际、宝新能源、粤电力A 和福能股份；水电板块推荐拥有明确成长空间的行业龙头和供需改善的华能水电；新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。

    　　风险提示

    　　1、电力供需及政策存在恶化风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性风险。