招商南油(601975):内外市场共驱业绩平稳增长 顺势而为业绩或超预期

类别:公司 机构:中邮证券有限责任公司 研究员:魏大朋 日期:2023-03-31

  事件

      招商南油发布2022 年度年报。公司2022 年实现营业收入62.64亿元,同比增长62.20%,归母净利润14.34 亿元,同比增长383.67%,主营利润创历史新高。全年共完成货运量4475 万吨,同比增长2.29%,货运周转量898 亿吨千米,同比增长27.38%。

      投资要点

      俄乌冲突抬升油价,支撑外贸营收大幅上涨。公司2022 年实现外贸收入34.47 亿元,同比增长189.91%,毛利率为30.98%,同比增长21.92%。全球成品油供需错配刺激盈收弹性。需求端,国际贸易模式重构,成品油运距拉长,欧洲自中东、亚洲成品油进口拉动需求复苏。供给端:1)全球 MR 成品油轮增速放缓,船东当前新船在手订单仍处低位;2)CII 及EEXI 限制船舶速度,运力供给受限。供需失衡催化运价高位大幅震荡,预期成品油外贸运输景气上行。

      国内经济复苏需求较稳定,内贸业务平稳上行。公司2022 年实现内贸收入28.11 亿元,同比增长5.25%,毛利率为28.82%,同比增长6.63%。原油运输方面,海洋油增产、地炼采购增加拉动国内水运物流中转需求,内贸运价稳定,预期原油运输市场良性发展。成品油运输方面,全年经济增速放缓成品油需求稳定,预计2023 年新基建投资提速或刺激成品油需求上涨。化工品及气体运输方面,配套投产设施陆续落地保证运力,乙烯运输出口地规模扩大或提升整体运量,预期内贸业务进入平稳上行阶段。

      全球油轮运输市场走强,2023 年业绩增长延续。顺应全球市场趋势,2023 年业绩弹性有望进一步扩大。运力端,公司与广船国际的MR委托建造合同已有一艘交付,2023 年后续运力投放将持续推进,整体运力充足。供给端,OPEC+减产叠加俄油制裁,全球石油供应预计减少。需求端,中国经济复苏释放乐观情绪,成为推动石油需求反弹主要因素。成品油油轮收益预期继续维持上涨态势。

      盈利预测与投资评级

      招商南油是亚洲成品油运输龙头,拥有远东地区最大的MR 成品油船队。公司具备国内外原油、成品油、化工品、气体等全产品运输服务资质。在油运市场需求复苏进程中,供给端的低速增长为市场上行提供支撑。我们预计招商南油2023-2025 年营业收入为69.85/77.32/81.19 亿元,归母净利润22.14/25.60/27.27 亿元,对应EPS 分别为0.46/0.53/0.56 元,对应PE 分别为8.26/7.15/6.71倍。维持“买入”评级。

      风险提示

      地缘政治风险;成品油消费需求不及预期;行业政策新规;汇率风险;安全风险。