同仁堂(600085):利润端表现亮眼 营销改革初见成效

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗佳荣 日期:2023-03-30

  核心观点:

      公司发布2022 年年报,利润端表现亮眼。公司2022 年实现营业收入153.7 亿元(yoy+5.27%),实现归母净利润14.26 亿元(yoy+16.17%),实现扣非归母净利润13.99 亿元(yoy+15.67%),利润端表现亮眼。

      2022 年经营性活动现金流30.9 亿元,同比下降9.69%。公司前五名系列产品实现收入45.04 亿元(yoy+9.42%)。母公司实现营业收入36.94 亿元(yoy+8.87%),实现净利润10.91 亿元(yoy+27.3%),母公司增速快于上市公司口径,体现了公司营销以及供应链改革的成效。

      子公司利润端明显改善。同仁堂科技实现收入59.92 亿元(yoy+10.95%),净利润10.02 亿元(yoy+15.55%);同仁堂国药受22 年疫情影响,其位于香港大埔的生产研发基地2 月至4 月下旬基本停产,在22H1 收入及利润均同比下滑的情况下,同仁堂国药22 年全年实现营业收入14.95 亿元(yoy+15.76%),净利润5.96 亿元(yoy+10.39%);同仁堂商业实现营业收入85.54 亿元(yoy+3.80%),净利润3.62 亿元(yoy+17.06%)。截至2022 年末,同仁堂商业已有门店942 家,22 年内新设门店24 家,闭店2 家。

      毛利率持续提升,费用端控制良好。公司积极推进降本增效措施,22年毛利率为48.80%,同比提升1.18pct。公司2022 年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为19.98%/8.73%/-0.03%,同比+1.16pct/-0.41pct/-0.23pct,费用端控制良好。

      盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年业绩分别为1.23 元/股、1.43元/股、1.60 元/股。预计公司经营管理都逐渐向好,营销改革初见效果。

      综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素,我们认为适合给予公司23 年50 倍PE 合理估值,对应合理价值61.4 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。经营改善不及预期;产品竞争加剧;新品推广不及预期。