星宇股份(601799)2022年年报点评：Q4业绩暂时承压 看好公司长期成长

　　投资要点

    　　事件：公司发布2022 年年度报告，公司2022 年全年实现营业收入82.48亿元，同比增长4.28%；实现归母净利润9.41 亿元，同比微降0.85%。

    　　其中，公司Q4 单季实现营业收入22.84 亿元，同比增长1.45%，环比增长1.70%；实现归母净利润1.87 亿元，同比下降11.16%，环比下降36.76%。公司2022 年四季度的业绩略低于我们的预期。

    　　Q4 营收端环比基本持平，期间费用增长拖累业绩。收入端，Q4 公司主要客户一汽大众批发销量42.46 万辆，环比下降18.52%；一汽红旗批发销量9.89 万辆，环比增长21.65%；一汽丰田批发销量20.12 万辆，环比下降17.78%；东风日产批发销量19.83 万辆，环比下降23.29%；奇瑞汽车批发销量31.65 万辆，环比下降19.59%；此外，公司Q4 还有新批产新能源项目及豪华品牌尾灯项目贡献增量，使得公司营收端Q4 整体环比持平。毛利率方面，公司Q4 单季度毛利率为21.32%，同比提升4.94 个百分点，环比下降1.60 个百分点，环比基本保持稳定。期间费用方面，公司Q4 销售费用环比增加0.56 亿元，管理费用环比增加0.21 亿元，研发费用环比增加0.20 亿元，财务费用环比减少0.15 亿元，整体Q4 期间费用环比增加0.82 亿元，对应Q4 期间费用率环比提升3.44 个百分点，对盈利能力产生一定拖累。净利润方面，公司Q4 归母净利润为1.87 亿元，环比下降36.76%，对应的Q4 归母净利率为8.21%，环比下降4.99 个百分点，主要系期间费用率提升所致。

    　　“产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯继续向ADB 和DLP 的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB 前照灯已经实现了对客户的配套和量产，DLP 大灯也已获项目，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田、东风日产和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司在塞尔维亚投资建厂，将提升公司全球化的配套能力，助力公司进一步开拓海外车灯市场。

    　　盈利预测与投资评级：由于2023 年下游整车行业竞争加剧，我们将公司2023-2024 年的归母净利润从14.57 亿/19.17 亿下调至11.70 亿/15.18亿，预计公司2025 年归母净利润为19.00 亿，2023-2025 年对应的EPS分别为4.09 元、5.31 元、6.65 元，市盈率分别为30.97 倍、23.86 倍、19.06 倍，考虑到公司作为自主车灯龙头企业，将持续受益于产品升级和客户拓展，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期。